基本结论
全球情况总览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。雾化电子烟方面，2022 年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场22年Q4起的口味禁令影响短期市场需求。HNB 方面，2022 年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长12.1%/34.3%/4.8%。
菲莫国际：2022年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长。2022年菲莫国际新型烟草营收同比增长7.4%至99.1亿美元，收入占比提升至31.2%，增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压，2022年Q4营收同比增长18.2%至28.7亿美元。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，22年底IQOS用户数已达2490万人，替代传统卷烟消费用户数为1780万人，替代率高达71.49%。市占率方面，菲莫国际22年在主力市场中份额仍延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较2021年提升3.1/1.9/1.7pct至14.6%/8.2%/4.8%。此外，菲莫国际重获自2024年4月30日起IQOS在美国的独家商业化权利，未来美国市场开拓可期。
英美烟草：雾化+HNB双轮驱动，新型烟草收入延续优异增长。2022年英美烟草新型烟草业务收入同比+40.9%至28.9亿英镑，22H2新型烟草收入达16.1亿英镑，同比+37.6%，仍维持优异增长。分品类来看，22年雾化电子烟收入同比+54.9%至14.3亿英镑，销量同比+14.4%至6.1亿个，其中Vuse产品实现营收11.3亿英镑，同比增长44.0%。22H2英美烟草雾化电子烟营收/销量分别同比增长54.8%/11.1%。HNB方面，依托glo Hyper在各地区的优异表现，英美烟草HNB业务延续较快增长，用户增加近30%至880万人，22年整体收入同比+24.3%至10.6亿英镑。
帝国烟草：新型烟草业务恢复增长，欧洲地区销售迎提速。2022年帝国烟草的新型烟草业务实现收入2.1亿英镑，同比增长10.8%，22年H2实现收入1.1亿英镑，同比增长15.1%。2022年帝国烟草myblu产品虽然收到美国FDA营销禁令，但依托欧洲地区的快速复苏，依然重拾增长。22年欧洲地区新型烟草收入同比增长31.4%至1.7亿英镑，而美国地区收入同比下滑25.1%至0.4亿英镑。
日本烟草：新型烟草业务保持稳健发展，Ploom X日本市场销量翻倍增长。2022年日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元，同比增长4.4%，22年Q4新型烟草营收166亿日元，同比增长18.7%，销量达19亿支，同比增长9.2%。分地区来看，日本烟草依托Ploom X在日本的发售，2022年RRP产品在日本市场销量同比增长30.4%至60亿支，市占率较21年增加1.7pct至11.9%，而海外市场略有压力，RRP产品销量同比下滑24%至19亿支。
投资建议与估值
从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。
风险提示
行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过。
