华盛资讯，隔夜中概股集体迎来绝地反弹，其中在上周五（3月11日）刚刚遭遇“政策杀”而暴跌超36%的电子烟龙头雾芯科技（RLX）更是大幅反弹了超40%，领涨中概股。
来源：华盛证券
在港股这边，电子烟代工龙头思摩尔国际(18.24,0.92,5.31%)在今日（3月16日）也大幅收涨近15%。隔夜该公司刚宣布，公司拟根据股份回购计划动用不超过15亿港元的资金回购股份。且公司董事会认为，公司当前股价尚未充分反映其内在价值及集团的业务前景。
据华盛通统计，思摩尔国际股价自高点回撤幅度一度高达80%，当前市值仅不到千亿港元，PE（TTM）仅15倍左右。
来源：华盛证券
一面是股价的暴力反弹回暖，一面则是真金白银的回购计划，两大电子烟龙头均向市场抛出了积极向好的信号。那么，在政策靴子落地之后，电子烟赛道是否会苦尽甘来？
一、政策面靴子落地，“利空出尽”
3月11日，国家烟草专卖局正式公布了《电子烟管理办法》，并将于2022年5月1日起施行。
从《管理办法》传递的重点信息来看，多项条款特别针对未成年人免受烟草干扰做出了详细的规定，“保护未成年人”是《管理办法》的重中之重。
如《办法》明确规定，“禁止向未成年人出售电子烟产品”、“普通中小学、特殊学校、中等职业学校、专门学校、幼儿园周边不得设置电子烟产品销售网点”、”禁止利用自动售货机等自助售卖方式销售或者变相销售电子烟产品”等。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，连续的强监管态势，符合社会舆论对于电子烟产业的展望。事实上，自2017年10月起，国家就逐步开始出台相关政策，积极引导电子烟产业健康发展。
政策监管历史 来源：艾媒咨询统计
其实从这几年的政策可以看出，牵动投资者神经的主要还是在两方面：一是电子烟要参照卷烟有关规定，二则是未成年人保护。就电子烟产品来说，其实这两方面的规定都还算正常，但相关公司的股价却持续走低，投资者担忧不减。
那么投资者究竟在担忧些什么呢？
二、盈利和市场空间
这种担忧可能主要来自这两个大方面：产品的市场空间以及企业的盈利能力。
电子烟作为传统烟草制品的补充，如果不能从传统烟草市场抢占市场，则必须拓展新的市场才能具备成长空间。于是电子烟创新地发明了各种口味体验，如水果味儿、薄荷味等。调查数据显示，中国消费者更偏好水果口味的电子烟。
来源：艾媒咨询
数据同时显示，只有近40%的电子烟消费者偏好烟草口味电子烟或者对口味没有特别偏好，显示特有口味的电子烟确实挺受欢迎。但同时存在的是，青少年因为较重的好奇心往往更容易被这些口味所吸引，从而染上吸食电子烟。
于是，矛盾出现了。《管理办法》明确规定，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟。也就是说，限制口味将有助于保护未成年人，但同时可能导致近一半偏好特殊口味的电子烟用户流失。
再看看盈利方面。用户的潜在流失意味着市场空间缩小，从而营收、盈利能力势必减弱。同时，将电子烟参照卷烟条例管理，也意味着，电子烟的征税水平或将向卷烟看齐。
中国烟草去年上缴国家财政的税额高达1.24万亿，甲类卷烟税率高达56%以上，乙类也超过了36%，综合税率为66.6%。而电子烟此前的征税标准是普通消费品，税率仅为13%，差距极大。
来源：界面新闻
市场可能萎缩加上征税比例可能大幅提高，这对于电子烟来说无疑是两座大山。这也是为什么政策指导下，投资者对电子烟企业信心逐渐丧失。
三、出路在何方？
对于国内市场来说，根据艾媒咨询的数据显示，2021年中国电子烟产业市场规模已经达到了1160亿元，但其中出口外销占据了87.5%。而在政策规定逐步明朗的情况下，长期看来有利于整顿秩序，山寨产品、不合规的假冒伪劣产品有望被清洗，龙头企业快速发展。预计2023年中国电子烟市场规模将迅速达到2952.7亿元。
来源：艾媒咨询
不过从趋势来看，外销依然是国内电子烟企业最主要的经营方式，预计到2023年，外销占比依然高达近85%。
从市场规模的角度看，预计2023年全球电子烟零售规模将达到867亿美元，同比增幅维持在20%左右，市场空间足够广阔。
来源：雾芯科技、艾媒咨询
在当前阶段下，国外主流权威机构对电子烟就行了持续数年的评估，普遍认为电子烟的危害远小于传统烟草，可作为吸烟人群的控烟戒烟策略。
在中国，传统烟草消费者超过90%有过戒烟的想法，77.9%尝试过戒烟。调查数据显示，中国电子烟消费者中有83%认为电子烟对减少香烟依赖有一定作用。
来源：艾媒咨询
艾媒咨询分析师认为，近年来消费者在电子烟与传统烟草的危害性上存在较大的分歧，主要是由于国内电子烟行业发展不规范有关，企业生产经营各环节的资质不齐，无法保障烟民体验和健康。
而随着国家标准发布和监管的逐步加强，电子烟产品的标准和认知将实现统一，这将利好电子烟在中国进一步打开市场。
四、小结
电子烟经过几年的探索，目前已经拥有较为广阔的市场空间和消费人群，加之政策面的监管落地，未来更为健康地发展已然成为趋势。
作为中国电子烟产业链中下游企业的佼佼者，思摩尔国际 $06969.HK 和雾芯科技 $RLX 在政策规范下发展更具优势。
来源：艾媒咨询
对内，政策落地后电子烟产品的生产将更集中化，或减少相应的研发成本；减害认知逐步提升后，传统烟民转为电子烟的趋势可能加快，市场规模有望扩大。
对外，则可以因地制宜继续提供法律允许的各种口味产品，且可能获取更高的毛利。
在国内国外双轮驱动、政策法规明确后，电子烟产业或迎来蓬勃发展的春天。
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