近两年，全球国际烟草龙头纷纷加速无烟转型，调整业务布局，传统卷烟的出货量逐步降低。比如，菲莫国际（简称“PMI”）首席执行官Jacek Olczak在2021年7月曾表示，PMI计划在10年内停止在英国销售传统卷烟，持续发展与增强无烟类产品的研发和商业布局。
面对新型烟草未来庞大的发展空间和市场潜力，除去此类产品自身的优势和专利技术的加持，其相关耗材的生产与研发同样占有重要地位。本篇研报将对HNB薄片及香精，加热器，渠道三个方面，对HNB未来增势进行分析。
1 薄片市场：HNB高频耗材，用量及地位提升低温草本香弹、植物切片、植物香料提取物及相关成品具备快消品的特性，消耗量较大、使用频次高。HNB烟弹的核心原料为是烟草薄片以及香精。
烟草薄片：烟草薄片是由烟草废料加工处理后的片状产品，其在HNB烟弹中，薄片是尼古丁、发烟剂、香精香料、浓缩液的载体。HNB依靠薄片在高温下产生气溶胶，搭载烟草浓缩液、尼古丁等成分，因此薄片使用量较大，用量方面，烟叶薄片在 HNB 的使用量可以达到传统卷烟的 9 倍左右。
烟用香精：HNB独特的制造工艺和不燃烧的特质使得其本身致香成分少于传统烟草,香精是其香味的主要来源，因此原有喷涂的方式无法满足需求，而是在薄片生产过程中将香精香料融入其工艺中作为薄片原料之一。用量方面，HNB烟草薄片中的香精添加量可以达到 2.5%左右，即传统卷烟的十数倍。
HNB由于口感及形态较雾化烟更接近卷烟，且通过加热再制烟草薄片，通过烘培的方式吸食尼古丁与烟草香气也与卷烟更加相似，因此HNB的受众更多为老烟民替烟转化。 华安证券分别对2021-2025年全球与中国市场中卷烟及HNB中使用的薄片市场规模进行测算。 在全球市场上，由于全球龙头烟草企业开始调整业务布局，向无烟产品转型，加之，目前全球市场上主要热销的HNB产品为PMI的IQOS与英美烟草的Glo，两款产品在2020年的烟弹出货量分别为761亿支、110亿支，其市占率分别达 9.5%、1.4%。依据此类相关数据，华安证券测算2025年全球烟草薄片市场规模有望超540亿元，其中HNB类为271亿元，较2020年增长42.4%。
在中国市场，HNB类产品同属于烟草产物，参考《烟草专卖法》管理，禁止进口HNB产品，当前仅有少量HNB产品试销。依据上篇对HNB市场规模的估算，华安证券认为2025 年烟草薄片市场有望超360亿元，其中HNB占96亿元。
考虑到全球烟草龙头加速无烟转型，未来仍有增长空间，通过品类渗透率对HNB带来的烟草薄片市场空间进行测算，华安证券认为若基于24%HNB品类渗透率、薄片单价300 元/Kg的情景，未来HNB带来的烟草薄片市场空间（不包含卷烟）有望超过 440 亿元。
2 烟具市场：HNB烟具长期空间或超230亿元 基于华安证券的假设，若HNB平均价格为500元，更换频次为0.8次至2次，HNB使用者渗透率为16%至28%，根据测算，中国HNB烟具市场空间在188-300亿元。 
资料来源：国家卫健委，华安证券研究所测算 3 格局演变：渠道端凸显价值，全产业链协同发展
产业趋于一体化，龙头品牌有意愿与制造商深度绑定
主要原因：一是核心技术的稀缺性，当前市场仍旧呈现少数制造商掌握专利技术，而技术是否过关对用户后续的产品体验关联性较强，因此，优质的制造商对于品牌而言，十分珍贵。二是品牌商面临竞争激烈，同质化严重的行业生存状态，需要优质且稳定的制造商帮助其分摊不确定性，助力开拓市场。
政策落地，渠道端发展受到冲击，资源管理成为关键随着电子雾化市场系列监管政策落地，渠道端的发展将面临考验。面临前期略显饱和的渠道扩张，现阶段如何完善直营店和渠道商，通过调研和考察把握市场痛点和渠道所需，进而升级或改善管理模式，建立多渠道优势，是未来维稳发展的必要。同时，维系存量客户资源，构建完善的体系，满足消费者的多样化需求，减少流失，是当下品牌商维护渠道的重中之重。
