当下的电子烟市场，有些让人摸不着头脑。
一边是步步收紧的监管政策引发电子烟概念股“地震”；另一边却是线下门店扩张如火如荼，并有新兴资本低调涌进。
今年世界无烟日（5月31日）之前，国家卫生健康委发布了《中国吸烟危害健康报告2020》，官方首次将电子烟明确为有害产品。报告发布当日，电子烟概念股再次集体暴跌，而前一次是今年3月。
值得玩味的是，监管大幕将要开启之际，仍有电子烟品牌获得大额融资。天眼查显示，电子烟品牌YOOZ柚子已于近期完成新一轮超2亿美元融资。5月初，电子雾化品牌喜雾也完成了数千万美元B轮融资。
另有券商调研纪要显示，比亚迪电子的电子烟业务已完成专利布局，预计6月进入大规模量产。
已经迎来强监管时代的电子烟行业，似乎并未跌入谷底。
大额融资、线下扩张，电子烟仍疯狂？
事实上，在2019年10月底电子烟被禁止线上销售后，电子烟品牌获得融资的消息几乎消失了。有投资人直言，电子烟风险太大，容易被政策搞死，没有关注过。
这种情况下，YOOZ柚子和喜雾能完成新一轮融资颇显意外，尤其是YOOZ柚子的2亿美元，并不是一个小数目。
对此，创业邦向多家投过电子烟的投资机构请求置评，但出于谨慎各机构均未回应。
据YOOZ柚子官方透露，本次所融资金主要用于线下新老门店支持、拓展及新品研发。截至5月，YOOZ柚子全国线下门店数量已突破6000家。
喜雾国内专卖店数量也已经突破了1000家，并以每月超100家新增数量加速开店，授权网点数量也已达到20000家。
值得注意的是，资本退潮和监管收紧并未影响电子烟们的线下扩张。今年以来，电子烟门店疯狂涌入一二线城市的核心商圈。
据媒体报道，号称商业规模亚洲第一的超级综合体龙湖重庆时代天街，在通往地铁不到500米的通道里，就开出了7家电子烟门店。而在上海中山公园商圈，至少有11家电子烟门店。
从几家品牌公开的数据也可以看出，线下场景俨然成为电子烟的掘金之地。一方面，因为线上销售被禁止后，线下渠道并未受限。而且由于电子烟不能做广告，商场作为客流量密集之地，不仅有利于销售，也对用户有潜移默化的影响。
另一方面，对年轻人来说，电子烟成为一种很酷的新型消费品。据中国疾病预防控制中心披露，我国15岁及以上人群使用电子烟的人数约在1000万。使用电子烟的人群主要以年轻人为主，15-24岁年龄组的使用率最高。
一位不愿具名的投资人告诉创业邦，电子烟品牌仍能拿到投资，可能是为了布局线下渠道，毕竟在线下开店是重资产，需要大量资金投入。
“过去人们在家门口的烟酒行买烟，但现在年轻人更愿意在商场买电子烟。而且电子烟和烟草一样具有成瘾性，复购率也高。可以说，电子烟也是针对年轻群体的新消费品类，而消费品赛道长牛。”
成瘾性消费品的暴利和风险
当然，更底层的逻辑是，虽然政策收紧，但电子烟市场规模庞大，且利润很高。熙熙攘攘皆为利来，有资本愿意“铤而走险”也未可知。
据艾媒咨询数据显示，2020年中国电子烟市场规模增至83.8亿元，预计2021年将超过100亿元。中国烟民规模世界排名第一，吸烟人数超过3亿，但电子烟渗透率却仅有0.6%。未来随着市场渗透率的提升，中国电子烟市场规模有望大幅提升。
资本的追逐，也印证着市场的“暴利”。电子烟的成本非常低。据了解，一只电子烟雾化器的成本不超过20元，零售价却至少在200元以上。烟弹作为高频消费品，一盒价格在100元左右，其成本也不到20元。
此外，由于目前电子烟的法律属性缺少明文规定，只征收13%的普通商品增值税，而我国卷烟综合税率是66.6%，差距非常大。
基于以上两点，悦刻的毛利率可以保持在40%以上。
如此暴利将终结于监管。今年3月22日，工信部联合国家烟草专卖局起草了一份重要文件：《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，计划对电子烟予以规范，“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”
这意味着，如果完全“参照卷烟”，可能会对电子烟生意产生两个致命影响：一是专卖，二是重税，分别对应的是电子烟长期处于随意销售和低税率的现状。
《征求意见稿》公布次日，3家相关的上市公司，雾芯科技、思摩尔国际、亿纬锂能市值合计缩水2000亿元。
5月28日，国家卫生健康委发布《中国吸烟危害健康报告2020》，报告显示：“有充分证据表明，电子烟是不安全的，会对健康产生危害。”这或许可以被看作是监管将至的预告。
东吴证券等券商分析师认为，过去低门槛、高毛利的时代或许会彻底结束，电子烟产业将进入许可经营时代。监管加强短期内会加速经营不规范企业的出清，对行业扩张和盈利形成制约，但长期将使电子烟行业进一步规范化。
天眼查数据显示，截至今年3月，以工商登记为准，我国共有超3200家电子烟相关企业已经注销或吊销。其中，2020年注销或吊销的企业近1000家，约占“死亡”企业总数的31%。
上述投资人也表示，政策监管越严格，越有利于行业门槛的提高，行业集中度加强，行业龙头企业会活得更好，资本也更有逐利空间。
“在未上市的电子烟品牌中，YOOZ柚子可以算作头部，相对悦刻上市前24亿美元的估值和近20倍的收益，目前2亿美元的价格并不高。而在未来面临高税收的情况下，把成本做到最低才能有更大的利润空间。”
