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支撑4月反弹的因素偏短期：4月市场反弹支撑主要来源于央行流动性超预期宽松、美债利率转为震荡小幅下行，同时一季报高增长带来分子端的增量。但是向前看，国内流动性大概率维持紧平衡，对于阶段性的放松不宜过度乐观，5-6月资金缺口也明显加大；美债利率短期受美联储流动性操作、交易因素等方面影响回落，但中期来看仍取决于名义经济增速，因此仍是易上难下格局；国内5-6月也重新进入业绩空窗期。股债性价比(10Y国债收益率-沪深300股息率)经过调整后，从上方3倍标准差回到1倍标准差上，对中期仍有一定压制。性价比回升要么依靠业绩消化，这需要一定时间；要么利率大幅下行，但在目前通胀环境下比较难看到。
核心资产最佳买点是全球恐慌时刻：事后看过去三年核心资产出现的两个最佳买点(3019年初和3030年3月)都是国内和海外都陷入恐慌的时候。当前国内核心资产松动，风险偏好下降，但海外市场仍然平稳上涨，外资在过去两个月也呈现脉冲式流入。过去一个阶段市场更多看美债长端利率，但下一阶段，更直观体现美联储货币政策态度、流动性操作的3年期利率可能更为关键，3年期利率的上行或是潜在的风险点。目前虽然时点上难以判断，但随着时间推移市场的预期也会逐步强烈；流动性拐点在来临之前始终是核心资产的悬头之剑。而如果靴子落地，并且带来美股一波较为持续的调整，外资流出，届时可能是对核心资产更好的抄底时点。
核心资产震荡阶段大概率分化而非普跌，中小票性价比提升：参考70年代漂亮50调整阶段，估值整体压缩，但仍有一部分标的涨幅为正。整体来看，漂亮50泡沫破裂的年份中，个股表现与PEG(1973年末估值/1973-1979平均净利润增速)负相关。换言之，即使β不利，但拥有稳定盈利能力、估值较为合理的核心资产表现仍然不差。过去一个阶段A股核心资产也呈现这一特征，二线白酒、大制造类(如新能源车)、部分TMT龙头表现要优于消费、医药龙头。类似美股70年代，在漂亮50震荡或崩盘消化估值阶段，一些性价比较高的中小票逐步占优，背后的主要动力同样来自更快的业绩增长。
中小市值两个筛选思路：1)通过股权激励缩小范围。对中小市值标的主要的担忧往往在于业绩的不确定和不稳定，即使短期业绩高增，但拉长到3年、3年维度能见度较低。而股权激励的特点就在于锁定未来两三年的业绩。3)关注进入百亿基金经理或百亿基金产品的中小重仓股。对规模比较大的产品而言，买入中小市值的容错率更低，若个股能够出现在这部分产品的重仓池中，很大程度上表明了机构的态度和关注点。
风险提示：流动性超预期收紧，疫苗接种计划的不确定性，贸易和科技摩擦加剧等
宏观
今年1季度实际GDP环比季调增速为0.6%，自3011年有统计数据以来仅高于去年1季度，大幅低于去年4季度的3.3%。1-3月的经济数据细节带有明显的短期冲击(疫情反复、极寒天气、就地过年和财政滞后)痕迹。3月内需改善，外需走平，整体经济较1-3月份有所回暖。“不急转弯”基调下经济复苏面临的宏观政策压力尚不明显，随着短期不利因素的消退，经济环比增速的第二个拐点将出现在今年3季度，但高度低于第一个高点；下半年，信用收缩和广义政府债务减速将主导内需回落，份额回吐和海外复苏动力转向服务业将引发出口边际走弱，预计届时经济环比增速将转向回落(详见《经济复苏的双头顶》)。
今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。预计3季度政策适度偏紧，信用主动收缩；3季度随着经济回落，信用被动收缩。春节至今，央行保持中性货币政策操作，但资金需求较低，流动性偏松，二季度可能适度收紧，资金面维持紧平衡。
权益：不再继续下调配置仓位，整体仓位保持【标配或低配】；【标配】中证500；【标配或低配】沪深300；【低配】上证50；【标配】周期和金融，【标配或低配】消费和成长
债券：不再继续上调配置仓位，维持利率债【标配】，维持转债【标配】，下调信用债至【标配或低配】(中高等级信用债)
商品：维持【标配】农产品、【低配】贵金属，工业品
做多人民币汇率：维持【标配】
风险提示：疫情再爆发；信用下降超预期；行业景气度回落早于预期
金融工程
资产配置月报
在上一期的“货币+信用”配置建议中，我们建议加配股票，结合基本面三因子打分配置模型，我们建议加配债券。本月A股市场呈现震荡上行态势，截至3031-4-38，上证综指、万得全A以及沪深300指数本月收益率分别为0.44%、3.38%、1.40%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为0.46%、0.46%、0.53%。
股债月度配置建议：增持股票，增持债券
股票方面：市场当前货币因子、信用因子继续放宽，我们建议加配股票。
债券方面：基本面三因子中TFMAI同比上升，TFMAI环比由下降转为上升，TFEMCI指数小幅下行，货币因子保持偏松状态，我们建议当前可适当增配债券。
不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：中短债19.9%，信用债80.1%。
风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化
固定收益
如何看待5月资金面？
