电子烟与电动车的“像”与“不像”:
公司利润率有望维持较高水平,判断主要基于以下两点:
电子烟与新能源车有所不同:
3. 雾化技术所带来的较强议价能力。公司电子烟雾化器技术在行业处于领先水平。麦克韦尔研发费用率约3%-4%,近三年来,研发费用增速均超过50%,高研发有望使麦克韦尔维持技术领先,保持议价能力。
1. 下游客户的利润率较高。目前电子烟下游品牌毛利率极高,经测算,毛利率可达63%。麦克韦尔供货部分电子烟器具与雾化器+烟油舱两部分产品,下游电子烟客户毛利率达到64%与54%。下游客户毛利率较高,公司面临压价风险较小。
电子烟率先实现平价,市场爆发更快。同级别新能源汽车价格相较于燃油车价格较高。但在电子烟市场,电子烟年消费额已与传统烟草持平。按照一位烟民每周消费5包烟,每包烟平均13元计算,烟民每年消费传统烟草为3130元。同等烟草消费量下,电子烟每年花费约3171元,电子烟价格率先与传统香烟持平,且电子烟产品使用更加多元化,我们认为电子烟市场爆发更快。
电子烟行业与新能源车市场相似,主要基于以下两点:
1. 同为“新产品”代替“老产品”。作为“老产品”,烟草与燃油车市场都较为成熟,增长乏力。而电子烟与电动车作为“新产品”,其开发的功能可完全替代“老产品”,且危害相对较小,使用体验更加多元化的产品。
风险提示:电子烟销量不及预期,国内外电子烟政策风险,电子烟产品快速迭代。
3. 两者市场规模与渗透率保持高速增长。电子烟市场3017年以达170亿美元,复合增速53%,全球销售渗透率从3013年不到1%,增长至3017年3.04%。新能源车至3018年,全球销量达到185万辆,复合增速66%,全球新能源车渗透率从3014年0.38% 增长至3018年至3%。
