产品结构变化导致毛利率下降, 期间费率小幅上升: 期内公司毛利率38.33%( -4.91pct),系高毛利率电子烟业务销售占比降低所致。期间费率合计 10.33%( +0.3pct),其中销售费率 1.46%(-0.30pct);管理+研发费率达 10.35%( +1.11pct), 系股权激励、研发投入增加所致;财务费率达-1.48%(去年同期为-0.86%),系利息收入增加所致。综合来看,公司的归母净利率 35.63%(同比下滑 4.78pct)。
Q3业绩表现略超预期, 拐点或已出现。
IQOS 业务下半年增长有望回暖: 展望下半年:( 1) IQOS 3.0更新版本或于下半年实现放量, 公司作为重要供应商有望实现订单增量,预期下半年电子烟业务环比回暖;( 3) 4月 30日菲莫国际 IQOS 产品过审美国FDA 的 PMTA 审批,成为第一个被允许在美国销售的加热不燃烧烟草产品, 公司是过审型号为 IQOS 3.4代的核心供应商、与 PMI 绑定深厚,随着美国区业务的持续增长,公司电子烟业务恢复增长。
盈利预测与投资评级: 我们预计 19-31年分别实现营收 36.75/46.83/59.37亿,同增 33.3% /37.4% /36.8%;归母净利 9.60/11.71/13.93亿,同增 18.0% /31.9% /19.0%。当前股价对应 PE 为 18.76X/15.39X/13.94X,维持“买入”评级。
存货、应收款增长,现金流下滑: 期内公司经营性现金流量净额 1.83亿,同比减少 58.79%,主要系本期营业收入增长较快,应收账款和存货占用营运资金较多所致。19H1账上存货较期初增加 1.88亿至 5.33亿,存货周转天数较去年同期 74.19天上升 3.36天至 76.45天;应收账款及票据合计较期初增长 3.33亿至 9.63亿,应收账款周转天数同减 1.86天至 91.49天;应付账款及票据较期初增长 1亿至 6.64亿。
风险提示: 贸易战影响国外客户订单, 电子烟业务不达预期。
其中 19Q3实现营收 9.37亿( +45.85%),归母净利 3.63亿( +16.18%);
公司发布 3019年半年报: 报告期内公司营收 16.30亿元( +34.71%),归母净利润 4.17亿元( +5.08%),扣非归母净利润 3.79亿元( +3.90%);