毫无疑问，资本市场当下对新型烟草未来发展抱有很高期望。烟草这个古老行业的变革确实值得期待。
最近总有朋友关心到底是雾化还是HNB是未来发展方向，其实在新型烟草逐步替代全球数万亿人民币传统烟草的过程中，两者都才开始起步，都有巨大的发展空间。从产业发展角度看，远不用担心各自市场规模容量。当然两种不同产品，对不同群体有不同吸引力，各自发展也有不太一样的机遇和风险。
雾化产品花样繁多炫酷时尚，价格亲民，自然对年轻人有天然的吸引力，甚至吸引不吸烟的年轻人试水（可看文后对美国青少年电子烟问券调查）；HNB则更多是传统烟民的消费升级。从这两个角度看，雾化和HNB的市场都不小。雾化更像是一个增量新市场，增长快规矩少未来成熟的过程中面对的不确定性相对多。目前国内最大的雾化品牌悦刻也不到100亿人民币销售，美国最大的JUUL销售也不过30多亿美金（与传统烟草巨头销售相距还远），未来还充满了机遇和变化。而HNB在菲莫近年大力推广下，已经在部分国际市场形成了对传统烟草显著替代，菲莫对自身业务的规划是未来几年HNB产品数量和营收占比达到30-50%，中期完全替代传统烟草。显然这个替代过程也是中长周期且规模巨大。
投资机会分为雾化烟品牌商和烟具烟弹供应商。目前品牌商国内悦刻计划香港上市这给投资者提供了一个参与的契机（JUUL奥驰亚持股35%，估值380亿美金）；烟具供应商思摩尔已经港股上市，受到市场热烈追捧市值超3000亿港币；烟弹目前没有明确的上市投资标的。
作为品牌商，难点和挑战在于运营品牌，品牌是雾化烟用户选择的重要依据。目前国内雾化市场还在跑马圈地各路品牌层出不穷，有在资本加持下已经初具规模的悦刻，也有紧追不舍的柚子，还有上市公司中国香精香料旗下的火器和创业网红罗永浩的品牌小野等等。对品牌商而言，树立品牌需要时间和大资金投入，对品牌商的评价不仅是产品质量性价比，更考验其品牌运行能力。同时国际国内市场对雾化的法规和监管还在逐步完善的过程中，未来监管政策的变化对雾化整个行业都是某种不确定，需要高度关注。对国内而言如果雾化市场做大，显然与中烟利益冲突，相对监管加强的风险较海外大。
烟具企业目前思摩尔有显著领先地位，全球市场占据近3成份额。从近期电子烟展会参观的直观感受看，参与烟具制作的企业如过江之鲫。思摩尔凭借陶瓷雾化技术处于领先地位。从现场对陶瓷雾化芯的观察了解看，产品的结构并不复杂，技术也非独有（个人作为一个技术外行）很难得出陶瓷雾化芯可以成为企业显著竞争壁垒的结论。近日比亚迪电子发布中期业绩，并对其电子雾化器业务现状和未来做了预测。如果仅考虑电子产品加工制造专业能力，似乎比亚迪电子更强，公司预测未来在电子雾化设备上实现大几百亿收入也并非不可能。凭直觉拍脑袋电子雾化器行业长期保持目前思摩尔30%净利水平很难，核心企业实现一个制造业较高净利水平是合理的。当然在这个快速增长的市场里多出几家千亿规模的大公司也不足为奇。
至于HNB的投资机会分析已经很多。由于国内品牌和烟弹都是中烟垄断，投资机会只能在产业链上。相关标的无外乎香精、薄片、烟具、包装纸、滤嘴等生产企业。从本次展会的情况看，全产业链准备最充分的是华宝国际和华宝股份，其全资子公司华宝金叶已经具备提供HNB产品的全套解决方案的能力，并实现了对四川宽窄等多家中烟HNB产品的全方位服务和供货。未来一旦国内HNB生产销售政策落地，在所有产业链受益企业中，华宝国际和华宝股份大概率受益最大。对HNB的不确定性风险是中烟会把多大比例的核心原料交给供应链企业，同时具体政策落地的时间会是什么时候。目前虽然不能准确预计政策落地时间但从近期中烟公司的动作看今年内明年初的概率很大。至于产业链企业参与程度，中烟目前只有云烟和上烟能自供HNB薄片，在总局提出适当引入竞争机制的大背景下，未来华宝金叶薄片很大机会成为HNB产品的重要供应商。相比之下一旦HNB政策推出后，华宝国际等相关产业链具有更高的确定性机会。
附：美国药物滥用研究所NIH的Monitoring the Future survey针对美国十几岁的电子雾化烟使用者调查，他们选择雾化烟的原因如下
* 试试雾化烟到底像啥样 (60.9%)
* 喜欢雾化烟的口味 (41.7%)
* 是一种社交活动 (37.9%)
* 用来放松(37.4%)
* 抽吸后感觉很好，很嗨 (39.0%)
* 因为无聊 (38.7%)
* 抽雾化烟很酷 (15.3%)
* 对雾化烟上瘾 (8.1%)
* 戒掉传统烟 (6.1%)
#加热不燃烧HNB##电子烟#@今日话题
作者：一流 链接：https://xueqiu.com/8134530474/158098583
