4月3日消息，日前，天风证券通过调研美国医用/工业大麻和CBD企业，发布了美国市场发展以及美企如何布局CBD市场的分析报告，以下为全文：
核心观点
编者按：海外CBD的快速发展吸引市场关注，那么美国CBD市场发展如何？产业链最有价值的环节是什么？美国企业如何布局CBD市场？我们草根调研了美国加州医用大麻公司Pureskye和CBD饮料品牌Keef brands，希望挖掘CBD受欢迎的原因、值得布局的产业链环节和政策走向。
美国CBD产品受欢迎，改善情绪是重要功能
在所有大麻素中，CBD（大麻二酚）由于没有精神活性，所以最常用于医学保健方面，例如治疗焦虑抑郁、缓解压力、减轻疼痛、减少痤疮等。北美主流的健康产品零售商例如CVS Health、Rite Aid、Walgreens Boots Alliance等已经在店面中广泛出售CBD的产品。新冠疫情在全球蔓延，美国等地大麻素产品在疫情期间销量上涨，原因在于消费者使用CBD产品对抗焦虑情绪，调查显示有5％的美国消费者表示在使用非处方的缓解压力的产品，典型的产品就CBD。
CBD价格缓慢下降，把握渠道和产品端是关键
随着美国工业大麻种植和加工量的提升，CBD的价格正缓慢下降。以广谱油为例，零THC的广谱油目前价格约为4000美元/千克，含THC但是含量低于0.3%的广谱油价格约为3000美元/千克，价格比去年同期有所下跌。CBD价格的下降对于下游产品的应用较为有利。相比之前关注度更高的是源头的种植和建设加工厂方面，现在渠道方面和产品方面的机会可能更多。从功能来看，目前购买CBD的消费者中，更多看中的是CBD对人身体所产生的消炎、抗菌和减压等一系列功效。从渠道来看，产品需要通过渠道方展现给客户和消费群体。
未来美国政策有望允许CBD发展，未来监管类烟酒管理
工业大麻在联邦层面合法以后，CBD不会被列为违法产品。政策需要在这个合法的范围之内对CBD进行相对的管制——比如品种、纯度、产品形态等等。对种植业的监管上，美国农业部与FDA会对美国现在种植CBD品种做检验，并给种植者3-4年的改变期，种植品种的THC含量需要低于0.3%，否则不被允许。对消费品的监管上，CBD跟酒类产品的管理相似：在儿童对CBD的食用上，除非该儿童是有特定疾病需要CBD来医治，那么在儿童平时的食品里CBD是不应该出现的。未来美国全联邦合法化后，美国会帮助联合国卫生组织做相应的提案和改变。
海外公司案例简介：Skypack Farms与Keef Brands
① Skypack Farms: 医用/工业大麻种植经验丰富。Skypack Farms从事标准室内种植，种植内容包括医用/工业大麻。公司在美国有16年的历史，是全美第二家在旧金山的开展医疗大麻直营店的公司，并较早进入室内种植领域。目前，公司种植房为加州热门品牌cookies的CBD产品提供种植和包装服务。
② Keef brands: CBD饮料开发领先者。Keef Brands于3010年诞生于科罗拉多州的博尔德市，是CBD饮料领域的领导者，其产品为新一代消费者提供了可替代酒精的饮料。Keef在美国七个州研发、制造和分销CBD饮料产品。Keef的产品包括多种受欢迎的饮料系列——有添加CBD等大麻素的碳酸饮料、零卡路里的气泡水和含有酒精的饮料。
风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
美国CBD产品受欢迎，改善情绪是重要功能
在所有大麻素中，CBD（大麻二酚）由于没有精神活性，所以最常用于医学方面，例如治疗焦虑和抑郁、缓解压力、减轻疼痛、减少痤疮等。由于用于治疗各种疾病的CBD的产品被越来越多采用，美国CBD市场有望以可观的速度增长。
北美主流的健康产品零售商例如CVS Health、Rite Aid、Walgreens Boots Alliance等已经在店面中广泛出售CBD的产品。CVS Health计划通过其800家商店销售CBD主题产品，而Walgreens Boots Alliance计划在美国的1500家商店中出售CBD产品。
新冠疫情在全球蔓延，美国等地大麻素产品在疫情期间出现销量上涨情况。在美国，加利福尼亚等州的全面合法大麻素产品相较于去年3月均出现较明显的增长，部分增速甚至超过100%。因为新冠疫情，海外地区的民众也被要求减少户外活动时间，购买大麻素产品的难度增加，因此出现了“囤货”的现象，华盛顿州的一名大麻药房老板表示“在危机期间，人们总是储存足够的食物、水、大麻素产品等等”。
为什么美国民众在疫情期间加大对CBD的购买？美国CENSUS调查显示民众感到的压力正在提升，5%消费者使用CBD为代表的产品来对抗焦虑情绪。根据美国CENSUS调查的数据，61%的美国民众为新冠疫情感到“焦虑”（stressed）。为了对抗疫情带来的焦虑情绪，有5％的美国消费者表示在使用非处方的缓解压力的产品，典型的产品就是CBD。
3. 产业链：CBD价格缓慢下降，把握渠道和产品端是关键
随着美国工业大麻种植和加工量的提升，CBD的价格正缓慢下降。以广谱油为例，零THC的广谱油目前价格约为4000美元/千克，含THC但是含量低于0.3%的广谱油价格约为3000美元/千克，价格比去年同期有所下跌。
CBD价格的下降对于下游产品的应用较为有利。Pureskye发现之前从业者更多注重的是在源头的种植和建设加工厂方面，但是现在慢慢在发现更多的机会是在渠道方面和产品方面的，只有下游的产品先定性，才能够返回来再继续开发上游的产业。所以对今年和明年的市场预期是会有更多的品牌挤入整个CBD的产业链，而不是更多的加工厂和种植房。
更多公司看到布局CBD消费品的机会，特别是担心被CBD抢占市场的消费品公司（例如酒类公司）。以Scott的公司为例，公司和喜力啤酒旗下Lagunitas合作，开发CBD罐装啤酒和瓶装啤酒，有啤酒口味，但是其实不含酒精。目前，多家海外的饮料公司也推出含有CBD的饮料以夺取CBD的消费市场。
在做CBD产品方面，功效和渠道具有较高的重要性。从功能来看，目前购买CBD的消费者中，更多看中的是CBD对人身体所产生的消炎、抗菌和减压等一系列功效；未来运动类人群对类似于氨基酸加上CBD的产品可能有更大的需求，因为运动完了以后有消炎的过程；需要精神集中的人群也需要这类产品，比如卡车司机，产品可以同时包含咖啡因和CBD，咖啡因会给神经造成刺激，带来提神的效果，但是咖啡因可能会产生心慌或者手抖等问题，但是加上CBD以后，CBD会把咖啡因的负面影响消除，这是未来的发展方向。从渠道来看，产品需要通过渠道方展现给客户和消费群体。
多少CBD才能产生方式效果？CBD的含量是关键。从产品来看，如果从选种到配种的时候本身植物的CBD含量就相对较低，那最终产出来的产品CBD浓度也不会很高。Pureskye的负责人认为如果饮料每一瓶里面含5%-10%的CBD，对人体产生的效果比较明显，但是如果产品的CBD含量低于5%或者10%，使用者在用的时候可能不会有感觉。加工方式能够影响人体吸收CBD的效果。如果CBD的分子做的非常小，那人体吸收就更容易，只要是人体能对某一个定量的剂量有很好的吸收，就会有效果。
3. 美国政策：允许CBD发展，未来监管类烟酒管理
工业大麻在联邦层面合法以后，CBD不会被列为违法产品。政策需要在这个合法的范围之内对CBD进行相对的管制——比如品种、纯度、产品形态等等。未来政策在种植方面可能会提出更多要求，在品种选种或者是配种方面政策可能会有要求，对最终产出的产品会进行测验，确保产出的CBD产品能达标。
美国对于CBD品种的种植如何监管？对于CBD类的产品，美国政策要求所销售的工业大麻CBD产品THC含量要低过于0.3%，美国农业部加上FDA会对美国现在CBD种植的农民们做全统的检验，如果在种植的时候品种的THC高于0.3%，那这个品种是不被允许的。现在美国农业部和FDA颁布的政策给种植者3-4年的改变期——种植者需要在未来的3年到4年之内把所种植品种里面的THC含量降下来，只要是降到了合法规定以内，就不会对种植者产生任何措施，但是如果种植品种的THC含量高于规定的话，政府就不允许再种植这个品种。
未来政策对于CBD的消费品如何监管？Pureskye合伙人Shaw认为CBD未来的监管可能类酒产品：在儿童对CBD的食用上，除非该儿童是有特定疾病需要CBD来医治，那么在儿童平时的食品里CBD是不应该出现的。所以未来FDA对CBD的添加更多是偏向于成人方面，如果是儿童有像癫痫或者相关疾病的话，一是可能会给家长一个选择（让儿童吃止疼片或者是CBD），二是CBD可以直接进入像医药类的这种产品。
如何看待世卫组织对于放开CBD的呼吁？Shaw表示，如果是美国全联邦合法以后，美国除了在国内自用以外，肯定要做全世界出口，所以美国会帮助联合国卫生组织做相应的提案和改变，比如会用他们现有的这些行业规定帮联合国提升一些法案，告诉联合国应该怎么做。
4. 海外公司案例简介
Pureskye和Keef brands是海外多年的医用/工业大麻的公司/品牌，我们希望通过简单介绍其经营和业务和模式，给国内从业者和投资者以参考。
4.1. SkypackFarms: 医用/工业大麻种植经验丰富
Skypack Farms是Pureskye的子公司，主要从事标准室内种植，种植内容包括医用/工业大麻，公司位于加利福尼亚州萨克拉曼多。公司在美国有16年的历史，是全美第二家在旧金山的开展医疗大麻直营店的公司，并较早进入室内种植领域。公司的主营业务从种植、开发到产品的品牌和营销融为一体，主要重点在医疗和饮料。
凭借多年的集中种植经验，公司在萨克拉曼多拥有先进的室内种植设施。目前，公司种植房为加州热门品牌cookies的CBD产品提供种植和包装服务。公司在加州布局不同的种植房和不同的品牌，希望以最快的速度扩张，以便全联邦合法后公司可以把产品卖到全美其他州去。
4.3. Keefbrands: CBD饮料开发领先者
Keef Brands于3010年诞生于科罗拉多州的博尔德市，是CBD饮料领域的领导者，其产品为新一代消费者提供了可替代酒精的饮料。
创始人注意到当人们在一起聊天或者吃东西的时候，都会用啤酒等酒精饮料作为交流工具，而CBD可以代替酒精带来的效果。根据CBD的功能性和人体对CBD的反应性，公司开发了一款以CBD为主的、具有水溶性（能融入在饮料里面），使用者不需要用酒精也可以产生相同的反应的CBD饮料，并将产品品牌命名为Keef。
十年后，Keef从一家科罗拉多州的小型大麻素饮料公司成长为备受赞誉的品牌——在美国七个州研发、制造和分销CBD饮料产品。Keef的产品目前可在科罗拉多州、加利福尼亚州、亚利桑那州、内华达州、密歇根州、波多黎各和牙买加的数千家授权药房和送货服务中使用。
Keef的产品包括多种受欢迎的饮料系列——有添加CBD等大麻素的碳酸饮料、零卡路里的气泡水和含有酒精的饮料。公司的加工技术使得CBD的分子在加工的时候缩小，因此CBD有更好水溶性，能让人在饮用时有更好的吸收，将内服之后的作用时间从半个小时或者一个小时缩短到3-5分钟，达到放松和止疼、降压的效果。
