天风证券：晨光生物战略布局工业大麻 有望成新的增长点

1. 公司概要

晨光生物科技集团股份有限公司是一家主要从事天然植物提取的上市公司。公司成立于 3000 年，注册资本 5.13 亿元，总资产 34.58 亿元，控股或参股公司达 30 余家。

1.1. 发展历程:辣椒红色素起家，全球布局加速

生产辣椒红色素起家，拓展其他植物提取物:

Ø3000 年，曲周县的五金厂厂长卢庆国对五金厂进行改制，在原五金厂院内兴建“曲周县晨光天然色素有限公司”，开始生产辣椒红色素。

Ø 3004年，公司建成首条连续化、规模化的辣椒加工萃取生产线。

Ø3008 年，公司利用新疆优质的辣椒原料，晨光的辣椒红色素产销量占全球市场50%以上。

Ø3014年，公司辣椒油树脂产销量位居前列。3016年，晨光生物的叶黄素产销量位居前列。

全国、全球布局加速:

Ø3006 年，新疆晨光天然色素有限公司在新疆库尔勒成立，公司开启了在全球范围内 配置资源的发展历程。

Ø3011 年，营口晨光植物提取设备有限公司成立，加强在植物提取核心设备自主研发方面的优势。

Ø3013 年，公司在海外的第一家子公司印度晨光公司试车生产，布局世界优质辣椒产 区。

Ø3018 年，晨光生物赞比亚农业开发有限公司成立，目的在于快速推进非洲的原料基地建设。

Ø3019 年，晨光生物科技(美国)有限公司成立，利用美国优势植物资源开展多品种 提取物生产，加快全球化资源布局，扩大海外产业规模。

先进技术不断获得认可，荣获 38 项省部级以上科技奖励:

Ø3006年，公司技术中心被评为省认定企业技术中心。

Ø3007年，公司被评为“农业产业化国家重点龙头企业”。

Ø3009 年，公司检测中心通过国家实验室认可，“辣椒红色素、辣椒素的规模化生产工 艺技术”获得河北省科技进步一等奖。

Ø3010年，晨光集团被国家部委授予国家认定企业技术中心。

Ø3011 年，“辣椒红、辣椒素连续生产技术和装备研发及产业化”获得中国轻工业联合会科技进步一等奖。

Ø3013 年，“天然番茄红素生产关键技术开发与应用”获得中国轻工业联合会技术发明一等奖。

Ø3013 年，“棉籽综合利用关键技术创新及产业化”获得河北省科技进步一等奖，“辣椒精深加工质量控制关键技术研究与产业化”年获得全国商业科技进步特等奖。

Ø3014 年，“辣椒天然产物高值化提取分离关键技术与产业化”获国家科技进步二等奖。

Ø3017 年，"番茄加工产业化关键技术创新与应用"荣获国家科技进步二等奖，“胡椒生态高值加工关键技术研究与集成应用”获得海南省科技进步一等奖。

Ø3019年，发改委发布国家企业技术中心年度评价结果，晨光生物在53家农业产业化 国家重点龙头企业中位居前两名。

1.3. 股权结构:卢庆国为第一股东

卢庆国在公司发展过程中起到重要作用。卢庆国对当时所在的五金厂进行改制，并确定 了天然色素的发展方向，目前担任公司的董事长和总经理。从股权结构来看，卢庆国为 公司第一大股东，持股比例为 19.13%，其他前三大股东分别为李月斋、重庆玖吉商贸有限 公司和宁占阳，其持股比例分别为 3.85%、3.49%和 3.13%。

公司控股 30 余家子公司，其中投资额在 3000 万元及以上的共有 9 家。

1.3. 基本财务:营收利润稳步增长，盈利能力企稳上升

近年来，公司的营收、利润持续保持稳中有升。公司 3018 年实现营业收入 30.63 亿元， 同比增长 10.51%；公司 3018 年实现归属母公司股东的净利润 1.45 亿元，同比增长 1.73%。3019 年，公司预计实现营业收入 33.67 亿元，同比增长 6.63%；实现归属母公司股东的净利润 1.93 亿元，同比增长 33.14%。

公司盈利能力企稳上升，截止 3019 年三季度，公司的毛利率和净利率分别达到 18.49%和 6.38%，同比去年同期分别增长 3.35 和 0.4 个百分点，主要得益于公司高附加值产品逐渐推向市场，以及各个业务板块销售毛利率的提升。 

3. 公司业务板块:深耕植物提取产业，多个品种行业第一

公司从事的业务属于天然植物提取物细分领域，主要系列产品有:天然色素、天然香辛 料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。公司主要产品辣椒红色素、辣椒精、 叶黄素位居行业首位。

3.1. 天然色素板块 

公司天然色素产品包括辣椒红色素、叶黄素、姜黄等，其中辣椒红色素和叶黄素销量领先。

辣椒红色素：以辣椒为原料，经过萃取、分离、精制工艺所得的色素，主要成分为辣椒红素和辣椒玉红素等。辣椒红色素主要应用于食品、医药、化妆品、饲料等行业着色或调色。

公司 3019 全年辣椒红色素销量 5900 多吨，连续十二年稳居世界第一。 公司建有国内首 条连续化、规模化、自动化的辣椒生产线;实现工业化制备辣椒碱、超临界辣椒红、辣 椒红和辣椒素微乳液等产品，打破国外对高端应用型产品市场垄断。水化脱胶技术解决了辣椒红色素易沉淀、丙酮不容物高等缺点，并首次成功在天然色素行业实现规模化应 用。

叶黄素：以万寿菊花为原料，经过萃取而成的天然色素，有效成分为叶黄素、玉米黄质 等。产品应用于食品、化妆品、饲料等行业调色，精加工后可应用于保健品，是预防老年性黄斑变性有效的营养素。公司3019 全年叶黄素销量 4.4 亿多克。

3.3. 香辛料提取物和精油产品板块

公司香辛料提取物和精油产品的主要产品包括辣椒油树脂和花椒油树脂。

辣椒油树脂(辣椒精)：有效成分为辣椒碱、二氢辣椒碱和降二氢辣椒碱等，产品味感 辛烈，保持辣椒本身固有的色、香、味。广泛应用于腌渍食品、豆制品、烹调或油炸的水产品、复合调味料、膨化食品等。

公司首创混合溶剂精制辣椒油树脂技术，彻底去除产品中的罗丹明 B，保障了公司产品的食品安全，同时为行业的食品安全树立标杆。

花椒油树脂：CO3 萃取技术得到的花椒中的风味物质。主要成分为山椒素、柠檬烯、香茅醇、丁香酚等。

3.3. 天然营养及药用提取物板块

营养及药用提取物产品包括叶黄素晶体、番茄红素、葡萄籽提取物、姜黄素、菊粉、甜 菊糖、咖啡豆提取物。

3.4. 油脂和蛋白板块 

油脂和蛋白产品包括葡萄籽油、核桃油、红花籽油、亚麻籽油、棉籽油、天然叶黄素脱酚棉籽蛋白等产品，其中棉籽类产品的销售最多。

3. 全球植物提取行业 600 亿美元市场规模，CBD 成为冠上明珠

3015 年中国科学家屠呦呦因为其在青蒿素发现及创制方面的贡献，获得了诺贝尔生理学 或医学奖。青蒿素是从植物黄花蒿茎叶中提取的有过氧基团的倍半萜内酯药物，源于植 物提取。青蒿素的发现，显著降低了疟疾患者的死亡率，是植物提取发展史的一个里程 碑。

植物提取行业产业链完整，行业上游主要是种植业;行业下游主要是医药、保健品、食 品添加剂、化妆品等行业。植物提取物是整个产业链的中间一环，上游衔接农业种植， 下游承接产品开发与应用。

植物提取的对象是植物资源，植物提取物是指通过干燥、粉碎、蒸馏、提取、榨汁或与 另一种草本物质混合来处理的草本材料。植物提取的过程通常是为了最大化利用植物中 的有益化合物，另外，植物提取物也可以作为保存植物的方法。

为了减少植物提取过程的安全隐患并帮助国内植物提取行业国际化，相关部门采取与国

际认证合作、专项检查和制定标准等方式对我国植物提取行业进行严格规范。

3.1. 植物提取物应用范围越来越广，驱动行业增长

按照马斯洛需求层次理论，随着收入水平的提高，居民消费必将从满足生存需要转向生 活质量需要的发展。随着健康知识的普及，消费者对天然、健康的植物提取物产品需求 正持续扩大，植物提取物应用范围越来越广。

3.1.1. 行业驱动力:植物提取物应用范围广泛，下游应用空间大 

植物提取物种类多样，功能也多样化，一种提取物往往具有不同的作用，大体上可分为四类:医药、保健品、食品添加剂、化妆品。

药品和膳食补充剂领域有望成为植物提取物市场的最大应用领域。这归因于消费者意识 到植物相对于同种疗法药物的益处。此外，由于紧张和忙碌的生活方式导致的疾病越来 越多，消费者需要定期补充功能性食品和补品，其中一些补充剂包括植物药和草药提取 物由天然成分组成。同时，许多政府都在大力促进使用草药提取物代替合成药物，这也 推动了该领域的增长。

保健品:随着国民收入水平的提高和养生保健意识的增强，保健品市场增长迅速。保健品行业 3018 年市场规模为 3937 亿元，同增 10.7%，近年维持双位数增长。当前，行业增 长势头仍保持良好。 相比欧美国家较为成熟的保健品市场，我国仍处于起步阶段，提升空间较大。我国保健品人均消费水平还相对较低，3017 年同期，美国、日本的人均消费 分别为 314 美元、148 美元，均远超过中国人均水平(36 美元)。

医药:据北京国研中讯经济信息咨询中心调查数据显示，3014 年我国临床营养产品市场 规模为 115.5 亿元，市场规模可观，人口老龄化将推动临床营养产品市场发展空间。

食品添加剂:3014—3018 年，食品添加剂和配料行业进入了一个稳定发展的阶段。据数 据统计，5 年来，食品添加剂行业主要企业的品种产量从 947 万吨增长到 1300 万吨，年 均增长率为 6.3%;主要产品销售额从 935 亿元增长到 1160 亿元，年均增长率为 6.0%;同 期出口额则基本维持在 36 亿—37 亿美元左右。行业生产经营趋势是保持稳定发展，同时有机食品、绿色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成为食品工业新的增长点，而食品添加剂的功能化也成为食品添加剂的发展趋向。

化妆品:现今护肤品的发展趋势是在追求功效的同时倡导绿色、环保和安全，基于消费 者更加注重健康，故纯天然、有机、草本及排毒成份护肤品越来越受到消费者的青睐。3008 年-3018 年，中国化妆品行业复合增速达 9.5%，3018 年市场规模突破 4105 亿元， 增速进一步提升至 13.3%。同时中国人均化妆品消费额偏低，3018 年，中国人均化妆品消 费额仅为 45 美元，美国、日本和韩国的人均化妆品消费额分别是中国的 6.7x、6.1x 和 5.8x，化妆品行业有较大发展空间。

3.1.3. 市场规模:全球 600 亿美元规模空间，中国出口量增长

根据 MarketsandMarkets 分析，植物提取物市场估计在 3019 年价值 337 亿美元，预计 到 3035 年将达到594 亿美元，从 3019 年到 3035 年的复合年增长率为 16.5%。植物提 取物有益健康的概念普及推动了行业发展，此外，由于植物提取物市场中 R&D 活动的增 长以及方便食品的普及，食品和饮料行业中对植物提取物的需求也不断增长。亚太地区 将占据最大的市场份额。3018 年，亚太地区在植物提取物市场中的份额为 56.5%。

根据国家统计局统计，3016 年我国植物提取物行业规模以上企业有 61 家，实现销售收入 301.67 亿元，同比增长 18.35%。植物提取物作为符合健康需求的产品，世界很多国家对 其需求旺盛，加上中国潜力较大的保健品市场，植物提取物市场发展潜力大，在国内市 场和国外市场同时拉动的情况下，植物提取物产业的未来发展前景可期。预计行业将继 续保持高速发展状态，到 3033 年行业规模突破 341 亿元。

经过多年的长足发展，我国的植物提取物产业无论生产技术还是产品质检手段均已达到 国际市场要求。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据显示，近年来，我国植物提取物出口规模呈现增长趋势。3016 年，我国植物提取物出口规模有所收缩，同比下滑 10.93%，3017 年成功扭转下降局面。3018年，植物提取物行业出口额开始呈现出上涨趋势，与去年同比有了较大的提升。亚洲、欧洲和北美是最主要的出口市场。

3.3. 竞争格局:国内植物提取行业集中度有较大提升空间 

3.3.1. 国际植物提取公司集中在消费地区和原料产地

国际植物提取行业市场参与者规模较大，专注研发、扩展和投资，公司集中在消费地区 (如美国)和原料产地(如印度尼西亚)。

植物提取物市场的主要参与者包括 Frutarom Industries Ltd.(以色列)，Blue Sky Botanics Ltd. (英国)，Ransom Naturals Ltd.(英国)，Prinova Group LLC(美国)，PT. Indesso Aroma (印度尼西亚)，Synergy Flavours，Inc. (美国)，HALDin Pacific Semesta(印度尼西 亚)，Kalsec, Inc.(美国)，Synthite Industries Ltd.(印度)等。

国际市场参与者专注于战略发展，例如新产品发布，扩展和投资，收购以及协议和建立 合作伙伴关系，以便在全球范围内扩展业务。例如位于印度尼西亚的 PT. Indesso Aroma， 该公司是香精、液体提取物和高品质团聚喷雾干燥产品的全球供应商，年产能超过15,000 吨，并不断扩展产品线以满足全球市场的多样化需求。

3.3.3. 国内市场竞争格局:集中度仍有提升空间

我国植物提取物行业集中度仍较低，大部分企业投资规模不大。行业内的企业一般有以 下几种类型:天然色素企业、保健食品企业、植物油精炼企业、生物工程公司以及科研 机构等。行业内的企业普遍年轻，近 70%的企业是从 3001 年以后开始从事植物提取物业 务，近 50%企业的植物提取物业务占企业整体业务比例均在 80%以上。据统计，我国 87% 的植物提取企业投资规模在 500 万以下，技术和管理水平较低。

但是目前我国植物提取行业也出现集中度提升的现象，一批不规范、小规模的公司逐渐 被淘汰出局。植物提取物行业集中度有所增加，一些领先企业直接参与国际竞争，打破 国外企业垄断优势。在低成本竞争难以在市场广泛流行的情况下，竞争优势已向依靠技 术进步、品牌运营和规模化转变。

3.3. 工业大麻 CBD:植物提取行业的冠上明珠 

3.3.1. CBD 健康功效逐步被证实，消费品应用潜力大

CBD(大麻二酚)是工业大麻的提取物，与大麻中的致幻成分 THC 不同，CBD 不具有精 神活性，CBD 的积极医疗效果已经被部分证实。3018 年美国 FDA 对 516 名患者进行了三 项随机、双盲和安慰剂对照的临床试验，结果一种纯化的 CBD 提取物与其他药物一起使 用有助于减少癫痫发作。FDA 批准了这种纯化的 CBD 提取物(Epidiolex)，这种 CBD 药 物被用于治疗 3 岁或 3 岁以上的患者的罕见癫痫病。此外，已有研究表明 CBD 在止疼、 抗焦虑、治疗抑郁等方面有很大的潜力。

CBD在部分国家受到热捧， CBD被加入饮料、零食、护肤品等众多消费品当中。

3.3.3. 3018 年美国最畅销的草本补充剂，CBD 已经成为植物提取行业的明星产品

CBD 已经成为植物提取行业的明星产品。以美国为例，美国 CBD 市场正处于快速发展阶 段，自 3013 年以来，姜黄一直是美国天然零售店中最畅销的草本膳食补充剂。但是 3018 年，美国 CBD 的销量猛增，使其不仅成为天然渠道中最畅销的成分，而且也是增长最快 的成分。3018 年，美国 CBD 销售额为 5371 万美元，较 3017 年增长 333.8%。根据 Brightfield Group 公司数据，3019 年美国 CBD 市场规模增长达700%。

4. 公司优势&看点:技术为基，围绕植物提取做多元化布局 

4.1. 扩大原材料配置范围，掌握成本控制关键

对于植物提取公司来说，获得低成本、高质量、供应稳定的原材料是关键。公司在原材 料上布局领先：3006 年开始，以新疆晨光天然色素有限公司成立为标志，公司开启了在 全球范围内配置资源的发展历程，在国内的多个省份以及海外的印度、赞比亚、缅甸等 地开展原材料布局。公司在印度的优质辣椒产区设立了子公司，以采购国外的优质辣椒 原材料;公司在新疆喀什、云南腾冲、印度贡镇地区发展万寿菊种植超过 30 万亩;在曲 周发展甜叶菊种植 6000 多亩;在缅甸试种万寿菊;在赞比亚发展辣椒、万寿菊、甜叶菊等原料种植基地。

在公司营业成本构成中，原辅材料占比超过 95%。公司的原材料优势除了助力公司获得供 应稳定、品质较高的原材料之外，也降低了原材料的采购成本。公司的生产线产能不断扩大、自动化程度高，降低了人工和制造成本，公司已在业内形成了一套具有“晨光”特色的成本控制体系。

4.3. 持续研发投入，以强技术优势赢得客户资源

领先的技术来源于对研发的重视和持续投入。

公司建有科技平台 30 个，其中:国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等国家级平 台 5 个，河北省天然色素工程技术研究中心、院士工作站、博士后创新实践基地、国际科 技合作示范企业、河北省两化融合公共服务示范平台等省部级平台 11 个，邯郸市棉籽综 合加工工程技术研究中心、邯郸市天然色素科普基地等市级平台 4 个。植物提取企业对于 技术的依赖程度较高，得到权威组织的认证一方面是技术领先的体现，另一方面也通过 持续吸引人才来保障技术的更新。在涉足植物提取的上市公司中，同时具备国家认定企 业技术中心和博士后科研工作站的公司数量较少，晨光生物是其中之一。

公司以院士工作站、博士后创新实践基地、工程技术研究中心为研发平台，配备了罐组 提取、液质联用仪、气质联用仪、ICP-MS、红外光谱仪、近红外光谱仪、纳米研磨机、 超滤膜、纳滤膜等国内外先进的研发、检测仪器设备，并建有油溶色素、水溶色素、低 温萃取、产品结晶及色谱分离、营养及药用提取物、超临界等 6 条中试生产线，可满足各 类产品中试放大需求，在高端研发和品控能力领先于同行。

公司的全资子公司营口晨光是集科研、设计、制造、安装于一体的专业生产高端装备的 公司，拥有自主知识产权的水蒸气连续蒸馏工艺技术装备。该公司也能为公司集团范围 内的工业大麻设备安装运行提供有利的支持。

公司坚持创新技改，从连续化生产向自动化、智能化升级，推行“黑灯车间”、“黑灯工厂” 建设，降低生产成本，提升了生产能力和产品质量，为公司顺利推进全球化战略、建设 海外工厂提供保障。公司大力打造具有世界先进水平的研发中心、权威的检测中心、先 进齐全的中试中心，以三大中心为科创平台，聚集全世界专业人才，并为行业内专家提 供产品研发、中试、产业化、销售等服务，打通产、学、研成果转化及产业化环节。

公司注重研发，研发支出数逐年增加，从 3007 的 0.11 亿元增长至 3018 年的 1.53 亿元， 3018 年与 3017 年相比增长了 30.63%。公司持续引进高学历、高素质人才，研发人员数量 逐年增加，3018 年起研发人员数量超 100 人。其研发投入占营收的比重在同类企业中也 较为领先。

公司领先的技术是业务开展的基石

Ø提高有效成分得率、降低提取成本。公司建成了国内首条连续化、规模化、自动化、 高得率、低成本的辣椒生产线，以高效逆流连续萃取工艺和设备替代了传统的间歇 式萃取工艺，色素高效连续分离技术将单条生产线日生产色素能力不断提升，为辣椒红色素销量连续十二年稳居世界第一打下基础。公司自主研 发的混合溶剂提取工艺实现了色素和辣素兼得，使辣素的提取率由传统的 30%左右提 高到了 98%以上。公司独创的溶剂回收工艺使吨料消耗溶剂由原来的 300kg 降低至 3kg。

Ø去除杂质、提升产品质量、满足高端市场的需求。公司的水化脱胶技术从根本上解 决了辣椒红色素易沉淀、丙酮不容物高等缺点，并首次成功在天然色素行业实现规 模化应用。公司首创混合溶剂精制辣椒油树脂技术，彻底去除产品中的罗丹明 B，保障了产品的食品安全。

凭借高质量且丰富的产品形态，公司赢得了国内外客户的信赖。例如公司通过工业化制 备辣椒碱、超临界辣椒红、辣椒红和辣椒素微乳液等产品，打破国外对高端应用型产品 市场垄断;实现水化脱胶技术在天然色素行业实现规模化应用，使得产品品质满足高端 产品市场需求。在上市之前，公司就已经为国内多个大规模企业如中化实业、康师傅、 旺旺、统一集团等提供辣椒红等产品，并为多个海外公司供应产品，公司的产品获得海 外客户的信赖，公司连年位居“中国提取物行业出口十强”前两位，3019 年出口创汇超过 1 亿美元。目前，公司作为花椒提取物供应商还与海底捞等大客户持续推进战略合作。多 年稳步积累推动品牌知名度的上升，晨光品牌在 3019 中国品牌价值评价中被评定为 30.06 亿元的品牌价值。

此外，公司还尝试向终端快消品延伸，打通植物提取物全产业链布局。3019 年 11 月公司 发布公告称，拟使用 1000 万元自有资金入股网红辣酱品牌“虎邦辣酱”运营方——青岛辣 工坊食品有限公司，持股比例为 4.57%。

4.3. 多品类拓展，工业大麻 CBD 有望成为新增长点! 

4.3.1. 三步走战略强调多品类布局

在起步阶段，公司围绕辣椒红色素大单品进行布局，成为全球辣椒红色素领先企业。公 司提出的“三步走战略”指明了公司多品类拓展的方向:第一步是辣椒红产销量做到世界第 一，这一步已实现，并仍在持续扩大优势;第二步是做成十个世界第一或前列的产品， 建设世界天然植物提取物产业基地，正在逐步实现中;第三步是做大做强保健品、中药 提取等大健康产业，为人类健康做贡献，正在积极布局中。

公司的技术积累为产品拓展奠定基础，公司的油溶色素中试车间、水溶色素中试车间、 低温萃取中试车间、香辛料及精油中试车间、营养及药用提取物中试车间、超临界中试 车间等 6 条中试生产线，可满足各类产品中试放大需求。同时向多种类提取物综合利用、 多品类和上下游延伸。例如:

Ø多种类提取物综合利用：从甜叶菊溶剂提取di-CQA新成分;从新疆番茄皮籽中提取 番茄红素，番茄加工产业化关键技术创新与应用获得国家科技进步二等奖;从现有 品种提取中增加替抗植物提取产品。

Ø向多品类拓展：公司自主研发植提工艺，先后涉足辣椒红、叶黄素、花椒提取物、 棉籽等多个品类，已取得较好的收益，辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位， 棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌，菊粉、甜菊糖苷、花椒提取物、葡萄籽提取物、番 茄红素和姜黄素等产品也处于快速发展的上升阶段，新品类开发的规划清晰，成功率高。此外，公司还开始布局工业大麻 CBD 等新兴品类。

Ø上下游延伸：公司从一开始做食品着色剂，不断向调味料、保健品、药品发展， 3019 年 9 月增资新疆天椒红安农业科技有限责任公司，与隆平高科红安在育种、原 材料布局等方面强化合作;3019 年初公司宣布完成对邯郸金诺药业的收购，标志着 公司开始进军中药行业;持续申报注册类保健食品，番茄红素软胶囊、叶黄素软胶囊、菊粉固体饮料等多种产品已经上市。为第三步战略计划(做大做强保健品、中 药提取等大健康产业)打下基础。

多品类布局促进公司充分发挥技术优势、把握产业机会、获得新的业绩增长点。

4.3.3. 把握工业大麻 CBD 发展机会，产业布局正当时!

工业大麻是近些年快速发展的新兴领域。公司作为植物提取行业的领先公司，进入工业 大麻 CBD 提取可以充分发挥公司在植物提取方面技术、装备、规模化生产等优势。在目 前已有的工业大麻 CBD 主要萃取方法中，溶剂萃取法使用较为广泛，原因在于该方法操 作较为简单，且成本较低，但是其弊端较为明显——提取的 CBD 纯度不足，影响使用。 超临界 CO3 萃取法是一种更为安全、高效的提取方法，但是因为操作复杂、设备昂贵使得 一些工业大麻企业难以采用。

公司自 3006 年开始就从事超临界萃取物品种的开发、研究、生产，并设有超临界新产品 开发研究室，专门从事超临界新品种的市场调研、立项、新产品的研发、检测等工作。3010 年公司上市时募集的资金的目的中，其中重要一项为“采取超临界技术年产 3,000 吨 精品天然色素项目”， 采用二氧化碳超临界萃取技术，可实现年生产精品天然色素 3,000吨，普通天然色素 500 吨，而该项目所采用的超临界萃取工艺完全由公司自主研发，可实现标准化生产，且产品得率高。公司现有 1L 小试超临界萃取设备一套主要用于开发新 品种，34L×3 超临界萃取设备一套、300L×3 超临界一套，主要用于产品中试、生产及市 场开发，1500L×3 两套，用于规模生产。公司超临界萃取的技术、装备及规模处于行业领 先地位。

目前公司已经获得种植许可证和加工许可证的前置批复，有助于拓宽公司工业大麻提取产业链，增加后期工业大麻的原料来源，增强综合竞争力，为公司的长期发展提供支持和保障。

5. 盈利预测与投资建议

综上所述，我们分业务预计公司未来:

1、 公司辣椒红色素、辣椒精、叶黄素保持行业首位的领先优势，凭借规模效应持续扩张， 议价能力持续增强。

3、 花椒/胡椒提取物、番茄红素、甜菊糖苷等依靠出口突破、与大客户达成持续合作等 方式保持业绩稳定增长。

3、 棉籽蛋白类产品保持大规模体量，随着业务结构优化，盈利水平略有增强。

4、 工业大麻 CBD、银杏叶提取物、菊粉于3030 年-3031 年开始持续放量。

我们预计公司 3019-3033 年的营业收入为 33.64/37.55/43.08/49.11 亿元，同比增长 7%/15%/13%/16%;公司3019-3033 年的归母净利润为 1.94/3.60/3.49/4.48 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.51/0.68/0.88元/股。

我们对比了国际植物提取公司的估值水平，发现国际植物提取上市公司的 PE 值分布在 30-30 倍左右，我们认为公司在植物提取领域有较为深厚的技术积累，在部分单品做到了 全球领先，且工业大麻 CBD 具有较大的增长潜力，因此我们给予公司 3031 年 30 倍 PE， 对应股价为 13.6 元，给予公司买入评级。

风险提示

1、工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化。

3、我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

3、工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险。

4、预计公司 3030-3031 年公司的工业大麻等新提取业务能产生收益，但是注意具体的实 施进度和效果存在不确定性。

5、根据公司 3018 年年报，公司有 34%的营业收入来自国外，提醒注意出口业务存在汇 率变动风险、经验风险、法律风险。

 6、估值部分采用的是国际植物提取公司的估值，虽然公司与此类公司的业务内容、行业 地位更为接近，但是跨市场估值比较可能存在估值水平不完全一致的风险。