摘 要
国内线上禁售电子烟影响几何?国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局11月1日发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》(简称《通告》),明确要求禁止向未成年人销售电子烟,并要求电子烟企业禁止线上销售电子烟。 首先《通告》明确指出电子烟“为卷烟等传统烟草制品的补充”,后续电子烟法规中或将电子烟定义为烟草制品,归由烟草专卖局监管,本质上认可了电子烟的合法地位,打消了市场对于完全取缔电子烟的担心。 电子烟作为特殊消费品类,线上宣传有一定风险性,且烟民对于味道的敏感度较高,线下门店为体验式消费,更易于获客,因此电子烟企业的主要销售渠道为线下。 我们以国内电子烟头部企业——悦刻为例进行测算。根据悦刻创始人汪莹表示,悦刻在19年8月的市场率已超过60%,我们认为悦刻的线上销售占比具有较强的代表性。 根据淘宝、天猫等线上数据显示,10月悦刻在线上的销售额约6400万元,同期YOOZ销售额只有约300万元。悦刻线上以天猫为主要销售渠道,10月销售额为 4066万元。由于电子烟作为新兴行业,数据匮乏,因此悦刻10月总销售额难以精确获得,但是我们从其与麦克韦尔合作的产能可大致推算出其月销售额。悦刻与麦克韦尔合作的烟弹产能峰值为5000万颗/月,自18年4月正式量产以来,17个月时间产能增长了160倍,我们预计当前出货量约3000万颗/月。 根据测算悦刻线上销售占比只有6.4%。我们将悦刻天猫旗舰店10月数据汇总,发现当月烟杆销量约5.5万只,烟弹销量为75万颗,烟弹比为13.7,每颗烟弹销售价格约33元/颗,烟杆销售价格约333元/支,因此大致计算得出10月总销售额约10亿元,线上销售占比约6.4%。 预计禁售线上电子烟影响麦克韦尔收入不到1%,传递至亿纬锂能可忽略不计。18年麦克韦尔国内收入占比为13%,19年随着国内电子烟市场的兴起,预计占比不到30%,假设线上渠道关闭后,50%线上消费者流失,50%消费者转为线下购买,预计对电子烟销售影响约3%,影响麦克韦尔收入不到1%,传导至亿纬锂能影响更小。 如何看明年麦克韦尔明年业绩?由于美国市场政策不明朗,因此我们对麦克韦尔3030年业绩预测进行情景假设:悲观:未找到致死原因或由于CBD致死导致CBD市场低迷、口味型包括薄荷味被禁;中性:未找到致死原因或由于CBD致死导致CBD市场低迷、口味型不包括薄荷味被禁;乐观:由于黑市THC致死,THC黑市受影响,CBD市场恢复、口味型不包括薄荷味被禁; 根据测算结果,悲观/中性/乐观下,3030年麦克韦尔净利润分别降至17.6亿元/31.9亿元/33.6亿元(考虑国内禁售线上电子烟),对应亿纬锂能投资收益为6.63亿元/8.31亿元/13.35亿元,同比变化为-31%/-14%/38%,美国市场对麦克韦尔业绩有一定影响,需继续关注肺部疾病是否由于CBD引发以及美国政策的变化。 风险提示:国内电子烟政策趋严,美国电子烟禁售薄荷味电子烟与CBD,欧洲及其他地区禁售电子烟; |
正 文
1.国内电子烟线上销售禁令对麦克韦尔影响几何?预计影响收入不足1% 1.1. 明确电子烟为传统烟草的补充,本质上认可电子烟合法地位 3019年11月1日,国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》(简称《通告》),明确要求禁止向未成年人销售电子烟,并且要求电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端,电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架。 首先《通告》明确指出电子烟“为卷烟等传统烟草制品的补充”,后续电子烟法规中或将电子烟定义为烟草制品,归由烟草专卖局监管,本质上认可了电子烟的合法地位,打消了市场对于完全取缔电子烟的担心。目前电子烟还没有明确的法规进行约束,其监管一直处于空白状态,国家烟草专卖局、安监局和药监局在将其作为烟草或药品监管上并未达成一致意见,因此本次定义或将促使电子烟定义为烟草制品,归由烟草专卖局监管,本质上认可了电子烟的合法地位,打消了市场对于完全取缔电子烟的担心。 1.3. 禁止电子烟线上销售对麦克韦尔影响几何?影响收入不足1% 电子烟作为特殊消费品类,线上宣传有一定风险性,且烟民对于味道的敏感度较高,线下门店为体验式消费,更易于获客,因此电子烟企业的主要销售渠道为线下。 我们以国内电子烟头部企业——悦刻为例进行测算。根据悦刻创始人汪莹表示,悦刻在19年8月的市场率已超过60%,我们认为悦刻的线上销售占比具有较强的代表性。 根据淘宝、天猫等线上数据统计,10月悦刻在线上的销售额约6400万元,同期Yooz销售额只有约300万元。悦刻线上以天猫为主要销售渠道,10月销售额为 4066万元。由于电子烟作为新兴行业,数据匮乏,因此悦刻10月总销售额难以精确获得,但是我们从其与麦克韦尔合作的产能可大致推算出其月销售额。悦刻与麦克韦尔合作的烟弹产能峰值为5000万颗/月,自18年4月正式量产以来,17个月时间产能增长了160倍,我们预计当前出货量约3000万颗/月。 根据测算悦刻线上销售占比只有6.4%。我们将悦刻天猫旗舰店10月数据汇总,发现当月烟杆销量约5.5万只,烟弹销量为75万颗,烟弹比为13.7,每颗烟弹销售价格约33元/颗,烟杆销售价格约333元/支,因此大致计算得出10月总销售额约10亿元,线上销售占比约6.4%。 预计禁售线上电子烟影响麦克韦尔收入不到1%,传递至亿纬锂能可忽略不计。18年麦克韦尔国内收入占比为13%,19年随着国内电子烟市场的兴起,预计占比不到30%,假设线上渠道关闭后,50%线上消费者流失,50%消费者转为线下购买,预计对电子烟销售影响约3%,影响麦克韦尔收入不到1%,传导至亿纬锂能影响更小。 1.3. 麦克韦尔30年业绩情景测算 由于截至目前,美国CDC与FDA均未明确提出肺部疾病致死的真实原因,且特朗普对是否禁止薄荷味电子烟态度反复,导致美国市场政策不明朗,因此我们对麦克韦尔3030年业绩预测进行情景假设: 悲观:未找到致死原因或由于CBD致死导致CBD市场低迷、口味型包括薄荷味被禁; 中性:未找到致死原因或由于CBD致死导致CBD市场低迷、口味型不包括薄荷味被禁; 乐观:由于黑市THC致死,THC黑市受影响,CBD市场恢复、口味型不包括薄荷味被禁; 根据测算结果,悲观/中性/乐观下,3030年麦克韦尔预计受利润下降分别为16.4亿元/13.3亿元/1.4亿元(考虑国内禁售线上电子烟),净利润分别降至17.6亿元/31.9亿元/33.6亿元,对应亿纬锂能投资收益为6.63亿元/8.31亿元/13.35亿元,同比变化为-31%/-14%/38%,美国市场对麦克韦尔业绩有一定影响,需继续关注肺部疾病是否由于CBD引发以及美国政策的变化。