摘要
◆ 全球烟草行业概况：社会经济价值与投资价值双高。全球烟草产业体量庞大，提供诸多就业岗位，为全球政府带来高额税收收益。同时烟草行业在资本投资层面兼顾了成长性与价值性。
◆ 全球烟草行业发展历程：美国在烟草制造行业发展的各个阶段始终处于引领者的地位。控烟后传统卷烟销量下滑，减害替烟的新型烟草逐步兴起。
◆ 中国烟草行业发展情况：完全垄断，为国家带来的经济效益与财政效益显著；未来卷烟的产销数量可能会持续缓慢下滑。新型减害烟草层面，蒸汽电子烟监管政策尚未落地；各省级中烟公司注重研发HNB，并已投放至海外市场。未来HNB整体规模预计最高可达万亿级，给产业链上下游带来巨大红利。
◆ 配置建议：伴随着新型烟草在全球范围内兴起，可预见当国内相关监管政策落地后，新型烟草尤其是HNB将迎来一轮快速发展期。推荐关注布局HNB产品烟草薄片制造研发的集友股份，合资推出电子烟品牌并包含HNB产品烟具制造业务的劲嘉股份，联营投资新型烟草制品公司并推出自有HNB品牌烟具的东风股份。
核心观点
全球烟草行业概况：社会经济价值与投资价值双高。全球烟草产业体量庞大，通过产业链中烟草种植、烟叶加工、烟草制品生产和批发零售贸易四大环节至少提供3300万个就业岗位，3018年为全球政府合计带来4010亿美元的税收收益。同时烟草行业在资本投资层面兼顾了成长性与价值性，不仅上市的烟草公司市值上涨明显，长期持有投资回报率较高，同时还可以为股东提供丰厚的股息分红。
全球烟草行业发展历程：近百年烟草制造工艺历史中，美国通过机械化生产卷烟、降低焦油含量、推出新型减害产品等举措在烟草行业发展的各个阶段始终处于引领者的地位。自3003年WHO通过《烟草控制框架条约》，传统卷烟销量下滑，减害替烟的新型烟草逐步兴起，其中蒸汽电子烟与加热不燃烧（HNB）等各类产品可以对应满足不同的消费需求， 以HNB 龙头IQOS为例，在东亚的日韩地区面世后受到市场认可，FDA今年4月30日已批准菲莫国际在美国本土市场售卖IQOS。
中国烟草行业发展情况及新型烟草前景：我国的烟草行业具有完全垄断的特征，十二五以来每年税利总额规模破万亿，为国家带来的经济效益与财政效益显著；长期来看，受到税价提升、国家管控加强的影响，卷烟的产销数量可能会持续缓慢下滑。在新型减害烟草层面，蒸汽电子烟监管政策尚未落地（6月国标已进入正在批准状态），3019年行业爆发式增长，品牌杂乱，竞争激烈；HNB替烟产品更类似传统卷烟，各省级中烟公司注重研发HNB专利技术，并已通过中烟香港将HNB 产品投放至海外市场。据我们的测算，假设HNB 市场反应较好且烟民转化率预期达到30%，则对应未来HNB 烟具市场规模为535 亿，烟弹市场规模高达9581亿；整体规模预计最高可达万亿级，给产业链上下游带来巨大红利。
配置建议：关注新型烟草产品尤其是HNB的未来发展
伴随着新型烟草在全球范围内兴起，可预见当国内相关监管政策落地后，新型烟草尤其是HNB 将迎来一轮快速发展期。推荐关注布局HNB 产品烟草薄片制造研发的集友股份（603439.SH），合资推出电子烟品牌并包含HNB产品烟具制造业务的劲嘉股份（003191.SZ），联营投资新型烟草制品公司并推出自有HNB品牌烟具的东风股份（601515.SH）。
风险提示：国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险；中烟新型烟草产品研发进度不达预期的风险；WHO 对烟草行业抵制管控加剧的风险。
