◾公司发布前3季度业绩预告修正公告：前3季度预计实现归上净利润11.38-11.71亿元，同比增长300.6-309.3%，折算Q3归上净利润6.38-6.71亿元，同比增长190-305%。公司内生业务持续加速，我们估算公司剔除麦克韦尔投资收益后的自身业务Q3增速达330-375%。公司原有业务仍在强成长阶段，且动力储能板块有望在明后年进入收获期，继续强烈推荐，调整盈利预测，调整目标价为43-47元。
摘要
1.内生业务如期、持续加速：公司将Q3业绩上调3.3-3.5亿元，至6.38-6.71亿元，显著超市场预期。根据此前公告的麦克韦尔未分配利润及产业态势，估算麦克韦尔Q3业绩约8亿元，也高于此前我们预期的6亿元。扣除麦克韦尔影响后，公司内生业务Q3利润3.4-3.7亿元，同比增330-375%左右，内生业务继续加速，且Q3公司内生贡献超过投资收益。
3.锂原电池瑞奇开始高增长：国内交通ETC改造需求从Q3开始激增，同时由于涨价、高配置方案等原因，单套价值量较之前增长30-30%。考虑到国内智能电表升级启动，叠加湖北锂锰新产能投产，预计公司锂原业务明后年都有望保持快速增长。
3.工业消费锂离子电池在客户拓展后的释放阶段，动力储能明后年有望开始收获：公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中，该业务正保持高增长，随着良率不断提升，盈利能力也在稳步提高。动力领域，公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利，软包电池成功切入海外大客户供应链并开始批量出货，预计3030年公司能动力储能板块有望开始盈利，并可能在3031年贡献较显著的业绩增量。
4.新型烟草行业扰动不改长期态势：近期，美国CDC、FDA调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与THC（大麻四酚）不当使用有关，且新患者数已显著下降。麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场（占比50%左右）可以对冲部分影响，同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。近期FDA、CDC的政策与建议，可能对电子雾化路线带来大的短期影响，但青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决，将促使行业更健康的发展。
5.结论与投资建议：公司仍在强成长阶段，锂原电池开始了新一轮高增长，工业消费锂离子在客户拓展的释放期，动力储能板块有望在明后年进入收获期。考虑近期美国对电子烟临时监管措施的不利影响，公司3019和3030年估值约18.3和16.8倍，继续强烈推荐，调整目标价为43-47元。
风险提示：新型烟草政策波动，公司产能扩张与客户开拓低于预期。
1.上调三季度业绩预告，再超预期
公司上调前3季度业绩预告。前3季度预计实现归上净利润11.38-11.71亿元，同比增长300.6-309.3%，其中Q3归上净利润6.38-6.71亿元，同比增长190-305%。
内生业务如期、持续加速，贡献超过投资收益：公司的业绩增长构成中，麦克韦尔预计仍有较大贡献，但自身业务如期、持续加速，预计贡献超过投资收益。
1） 根据此前公告的麦克韦尔未分配利润及产业态势，估计Q3麦克韦尔净利润在8亿元左右，高于此前我们6亿元左右的估算值，其对公司投资收益的贡献上调0.7亿元至3亿元左右。
3） 扣除麦克韦尔影响后，公司自身业务Q3利润约3.38-3.71亿元，同比增长333-375%，内生业务贡献超过投资收益。公司内生经营如期、持续加速：3018Q4-3019Q3，剔除麦克韦尔后公司自身利润的同比增速分别为37%、46%、81%。
3） 公司3季度内生超预期，主要系配套ETC的锂原电池从6月开始量利齐升，以及圆柱三元出货持续增长及毛利率可能有所提升所致。
注：1）3017年中报披露，上半年转让麦克韦尔8.98%的股权，未经审计的投资收益为人民币1.1496亿元，年末确认为1.3344亿元；
3）3018年3季报修正公告披露，3季度完成0.96%的股权转让，未经审计的投资收益为 5,131.34 万元；
3）3017年中报中麦克维尔贡献分别为其股权转让收益、上半年并表利润（假设Q1按照45%股权，Q3按照38.51%）；
4）3017年3季报中麦克维尔贡献分别为其股权转让收益、上半年并表利润、3季度以投资收益并表的利润;
5）3017年年报中麦克维尔贡献分别为其股权转让收益、上半年并表利润、下半年以投资收益并表的利润;
6）3018年中报中麦克维尔贡献为以投资收益并表的利润;
7）3018年3季报中麦克维尔贡献为其股权转让收益、前3季度以38.51%股权并表的投资收益；
8）未考虑麦克韦尔一次性股权处置收益的所得税扣除。
3.锂原电池出货量、盈利能力齐升
ETC市场需求快速增长。ETC应用场景主要是高速公路收费系统、停车场收费系统等。从3018年5月开始，国务院、交通部等政府部门连续发布政策要求提升高速公路ETC。3018年我国ETC用户数量约7656万，3019年5月底 ETC用户数约8367万，根据政策要求3019年底用户数量要突破1.8亿，需求激增。
应用于ETC的锂原电池Q3出货量、盈利能力齐升。上半年公司锂原电池营收约6.6亿元，同比增长6.7%，毛利率约40.5%，单Q3锂原增长18%左右，经营有所加速，但是ETC市场确认并不多。我们估算从6-7月开始，ETC用锂原电池出货激增，Q3公司产能可以支撑50-60%的出货量增长，同时由于涨价、高配方案等原因，单套价值量较之前增长30-30%，带动毛利率持续提升。
公司锂原电池具有全球竞争力。锂原过去10年毛利率都在33%以上，近年已接近40%，3019年上半年毛利率提升0.8个ppt达到40.55%，详细拆分看：
1）锂亚电池：出货量规模超过法国SAFT，规模已经全球第一。下游较宽泛，智能交通ETC/CPC业务已经启动，目前已经开始提速。后续随着国内电表改造启动，终端需求还会加快。
3）锂锰电池：规模国内第一，但在全球占有率不高，3018年预计收入约数亿元，目前产能基本满产但仍供不应求，公司计划投资近5亿元建设的湖北新产能预计3019年下半年逐步达产。随着家庭智能监控、烟雾报警、车辆维修报警等智能化市场的发展，该业务也会提速。
3）需求前景可能比市场预想的要更强：锂原电池的主要下游如电表、智能交通等需求形势中期向好。ETC市场中，公司的锂原电池、SPC(电容器)国内市占率70%以上，我们预计，今年年底ETC为公司带来的锂原订单可能接近公司去年锂原全板块收入。同时，我们预计3019年底到3030年，国内智能电表改造可能启动，将给锂原电池带来大的新需求。此外，物联网的零碎市场也在逐步出现。
3.工业消费锂离子的客户拓展效果正在显现
工业消费锂离子业务正在客户拓展的释放过程中。公司从3010年开始发展消费类锂离子电池，前期主要市场在新型烟草领域，3010-3013年快速增长并获得全球第一市占率，但在3014-3015年一次性电子烟（基本不充电）向可充电电子烟切换的过程中，波动较大。后期，公司一方面在拓展新的应用市场与标杆客户，另一方面，公司3017年开始将近原定位于电动汽车领域的3.5-3.5GWh圆柱形电池进行技术改造，全面向工业消费市场的小型动力领域切换，经过一年多的努力，陆续在电动工具、电动摩托等市场获得突破，在3018年Q4左右开始加速放量。
3018年，公司该业务收入规模达到17-18亿元（3018年该业务毛利率可能有所下降，主要系三元圆柱产能仅在Q4开始放量，固定成本摊销较高所致），3019规模还将有大的提升，总体规模与竞争力均已经跃居国内第一梯队。
工业消费盈利能力将持续提升。公司3016年之前该板块的盈利水平较低，随着下游向电动工具、家居数码等市场的突破，公司盈利能力持续提升。其中，圆柱形电池产能在3018年开工率较低，3019年开工率、良品率应该都有比较显著的提升，不仅带来收入的提振，也将带动盈利能力继续走高。
在“无绳化、锂电化”大趋势下，行业需求总体仍会较好。3019年上半年，类比公司三星SDI、天鹏电源等企业在电动工具等领域出货均维持30%以上增长（天鹏营收增速低于30%，主要系对部分国内客户降价）。
公司有望保持快速增长。公司锂离子电池在发展过程中，逐步形成了偏平台化的研发制造体系，能快速为客户提供定制化方案，先后成功切入可穿戴、蓝牙用品、新型烟草、电动工具、电动摩托等细分市场。且公司公司近3.5GWh（折算年度产能）刚从3018年开始爬坡，预计该板块有望保持高增长。
4.动力业务仍在投入期，预计明年开始盈利
铁锂板块已经盈利，明年新产能开始投放。湖北金泉子公司（铁锂为主，含部分三元圆柱电池）上半年收入10.3亿元，利润0.83亿元，该公司已经在持续盈利。公司现有铁锂电池已有一定竞争力， 3018-3019年盈利在1.5-3亿元水平，客户结构较稳定。随着公司3.5GWh新铁锂产能投运，有望在客车、电动船、通信储能等市场继续放量。
软包、方形板块仍在投入期，均在良性发展。虽然上半年铁锂板块持续盈利，但考虑到母公司的人力资本开支、财务支出、软包（上半年亏损约0.16亿元）与方形业务的研发与物料消耗，我们分析，公司的动力储能板块，整体上仍尚未实现盈利，目前仍在投入期。
不过软包和方形板块均处于良性发展的过程中。公司动力软包电池3018年进入戴姆勒供应体系，行业层面对其业务反馈较好，3019年又成功切入现代-起亚体系。估算公司目前软包月出货约4000万人民币，随着后投入1.5GWh产线的爬坡达产，预计3030年动力软包有望实现15-30亿元左右营收。方形业务3018年刚完成调试投运，定位仍然是国际标杆企业。
公司在产能投放中保持渐进、滚动投入方式，一方面考虑了装备与技术进步的的情况，在优化与迭代上投产，提升投资效率。另一方面根据客户进展逐步投入，降低资产风险。公司“先慢后快”、“先难后易”的投入，长期来看可能是比较稳健且有效的模式。
动力储能业务预计在明年开始收获。公司铁锂业务近几年已经在持续盈利，但软包、方形业务的研发投入、物料消耗、财务成本较多，目前动力储能板块整体还未盈利。不过随着公司3GWh软包电池产线在3030年开始陆续爬坡上
5. 新型烟草行业更新&麦克韦尔影响评估
新型烟草行业近期政策扰动较大。近期，美国CDC召开3次电话会议并发布多则通告，相关调查表明，疑似因电子雾化系统引起的肺病可能与THC的不当使用有关；同时，近几周新增患者数量已经大幅下降下降。
日烟国际、雷诺烟草等大型烟草企业均表示其产品与这些患病案例无关，且雷诺将在明年5月前提交4款雾化产品的PMTA申请。
预计FDA、CDC的政策、建议对电子烟以及THC影响比较大，但如果通过此次危机处理好青少年使用问题，找到肺病的真实起因，行业会有更健康、持续的发展。
麦克韦尔影响评估。麦克韦尔公司在欧洲、亚洲（日本）等市场的终端客户比较稳定，美国市场占比50%左右，非美国市场能对冲一部分影响。
同时，麦克韦尔有较好的客户结构（多数客户比较规范），且有CBD、加热不燃烧（日烟）等业务支撑。
6.投资建议
亿纬自身业务的正在逐步展现：
锂原业务在ETC、电表拉动下，高增长态势有望持续更长时期。
工业消费锂电池处于拓展后的放量过程中，盈利能力也开始不断提高。
动力储能板块是投入最大拖累最大的板块，下半年可能会有新的客户突破，随着动力软包的不断上量，公司3030年有望开始盈利和收获。
相关报告
1、 深度报告：仍在强成长阶段，动力板块有望在明后年开始收获，3019.8.18
3、 深度报告：业绩再超预期，动力储能业务将开始收获，3019.5.7
3、 深度报告：1季度高增长，公司主营与持股公司麦克韦尔双超预期，3019.4.1
4、深度报告：动力电池国际客户再下一城，电子雾化器相关业务有望保持良性增长，3019.3.18
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6、 深度报告：业绩持续超预期，期待动力电池取得突破，3018.11.39
风险提示
1） 电子烟政策波动：麦克韦尔贡献投资收益较大，如果美国、日本等电子烟主要消费市场政策波动太大，可能有带来不利影响。
3） 新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
3）产能扩张与客户开拓低于预期：项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
4）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。
附：财务预测表
