精彩问答环节（Q&A提前看）
Q：国内电子烟销售量情况？
A：10月份电子烟销售量相较9月份下滑90%，11月销售量环比下滑了10%，12月环比+10%，1月和12月持平，口味非国标类产品（奶茶杯等）开始非常流行，猖狂泛滥。在2月8号，国家要求进行专项整顿。判断2月份会在1月份基础上又增加10%，缓慢回升。相关取得零售许可证的主体年审大概是5月份开始启动，在渠道上可能会有所增加。总共深圳办证额度1100张，刚开始办了550张，而后下滑到500张，最近开始回升到600张，目前回升态势延续。
Q：目前电子烟监管政策是否能达到理想效果？
A：建议电子烟混业经营有利于多项业务共同发展，但是被认为这个政策步伐太小了。至于为啥力度大的政策还没出来，因为希望44家中一些规模较小的企业退出行业，留下一些实力强劲的电子烟企业，有利于行业健康发展。
Q：电子烟生产角度壁垒在哪里？
A：电子烟生产口，很多消费电子企业当初都介入这个行业，但是发现不一定能做好。电子烟最大的问题在于烟油和每一个部件之间有腐蚀度，软硅胶遇油的时候会变硬。所以在陶瓷心里面，漏油的状态是比较普遍的，但是中国的消费者又不能接受漏油。这就是壁垒所在。但是从纯加工的角度投资讲，壁垒不太高。
有一家公司采用三色注入技术，是目前看到的加工企业当中最先进的，机器花了 1000 多万自己研发的，但是因为它没有牌照，所以它也没有办法生产。这个技术已经试样做了多次没有问题，也确实是一直以来在注塑喷射领域技术的积累。
以下为会议纪要相关内容：
电子烟的发展可分为如下阶段。
l 第一个阶段：2002-2012年，电子烟处在早期教育发展阶段，希望推动电子烟在民营企业当中的力量。
l 第二个阶段：2013-2022年，电子烟逐渐成熟发展、蓬勃壮大。
l 2023年开始的下一个十年，我们把它称作新元年。新元年指的是电子烟发展到现在这个地步，面临国内国外的监管条件，如何在规范的领域走得更好。
一、电子烟监管概况
1、国际监管概况
国外来看，电子烟在美国FDA的审查最早是从16年8月8日开始，到今天为止也还没有完成，预计今年底争取完成审查。因为审查没有完成，所以它的执法力度是偏弱的。欧盟15年到今天为止TPD（TobacCOProducts Directive）的认证相对来讲比较松，一个规范的电子烟企业做TPD的认证相对比较容易，差不多3-6个月的时间都能够通过。
最近国际上对于爱奇迹公司（非上市公司，去年销售收入突破200亿）的elf bar在英国被检测出尼古丁超标50%，到目前全部下架了，（蓝洞注，仅600型号下架，非全部。）对公司影响巨大。系英国帝国烟草向政府提出意见所致（帝国烟草Blue原来在英国市场是主流品牌，最近被中国品牌反超）。除英国外，美国对elfbar有异议，已经于2月8日交给FDA寻求公众投票，对一次性烟造成重大打击。
国际上，美国FDA 到今天为止授权的只有23个授权（今年年底才会对原有申请待审的670万件进行处理）。欧洲现在已经开始对口味进行限制。
2、国内监管概况
国内其实从去年开始，电子烟的管理办法、标准、消费税，还有一些既定的办法陆续出台。9月30号对存量电子烟企业的发牌和认证基本上结束，最后仅仅一个月时间增加了一期。但是到今天为止还有一个新的办法没有出台（还有一些表格没有完善，应该下周就会出来了）：对于新办的增量电子烟企业（比如小崧股份、爱普香料等），如何办理证件许可证、发牌照目前位置还没有很明确具体的细化办法。
l 关于消费税，烟草的消费税率有56%和36%，判断建议是电子烟消费税率36%可能先行。
l 关于大家比较关注的加热不燃烧，到目前为止，我没有看到今年的计划中加热不燃烧被排进去，所以今年在加热不燃烧领域可能性不太大。基本上，明年作为试点，加热不燃烧小批量的推进工作可能就会开始了。到后年，加热不燃烧在中国市场上推出来的可能性很大。
l 关于尼古丁核心原材料的税收，到目前为止也没有再有说法出来。中国的尼古丁和国际尼古丁的价格差异比较大。中国尼古丁现在平台价是2500人民币/公斤，国际上基本上是120-130美金/公斤，差不多有一倍的差异。所以在短期内推出核心原料税收的可能性也比较小。
现在监管下，9月 30 号之后电子烟都要进入到电子烟管理平台进行交易。以下列举了近几天的监管案例。实际上大案很多，目前为止最大的案涉及8个亿，涉及3个亿的大概有3家，涉及几千万的有十几家。总体案件数量达5000多例。
我的朋友圈里面有很多做奶茶杯口味烟的，基本上每天都有失联的人，说明打击力度很大。但是打击完以后会对国标烟有一定的促进作用。国标烟现在销售不太好，一方面是受到口味烟的冲击，另一方面目前的国标烟的口味确实不尽如人意。昨天碰巧拿到了悦刻的新（绿豆）口味电子烟，即将到深圳市场进行上市——豆香味比较突出，有一点绿豆的味道，总体的香气还是以烟草口味为主，比较顺滑，哪怕没抽过电子烟的也能接受的。这也说明从现在开始，在国标 101 的规范之下，会逐渐对原有的口味进行改善，慢慢地让一部分消费人群能够持续接受电子烟。
国内目前总体获得许可证的613家，实际上加工企业也就500来家；终端零售的发牌实际上不到6万家，近半年关店迅猛，实际活跃的可能还不到3万家。
二、产业概况
1、电子烟结构：包括电池、雾化芯和烟油
雾化芯：雾化芯比如思摩尔的FEELM，cCELL都引起了革命的雾化方式。后来在一次性烟上，通过网芯的运用，使电子烟的口数加大很多。
烟油：国内是以烟草口味作为主流；国际上由单一口味变为复合口味，对各种果香味再加上尼古丁（从尼古丁的游离肽变成尼古丁盐），在20 毫克/ml或者 20 毫克/g的情况下，达到有激活感的运用。
中国自己做的烟油，在技术上还是落后于国际上的大公司。最早的烟油有美油、欧油和马油。后来中国的烟油企业从成本、配方端改善，烟油绝大部分都是中国人在提供。
2、电子烟产业链
设计制造基本上都是OEM，ODM。还有一部分开始从事品牌，比如悦刻、柚子和Elf Bar等在做品牌路线的过程中，通过设计工作优化了颜值。下游终端销售方面，中国在19年11月1号开始禁止线上销售，但是中国仍有三个平台进行线上推广：敦煌、中国制造和环球资源网。CBD的器具只要没有油也还是通过跨境电商进行销售，还有一些零配件可以通过线下代理零售店，通过海外线下零售渠道进行铺设。
所有产业供应链周边的服务企业接近十几万家。有一些比较小的电池厂基本上全部为电子烟或者是新烟草进行专业性的服务。总体行业发展到今天很庞大，电子烟从业人员接近300万。专利93%在雾化中，即在中国企业手中。
固态电子烟到61号文被归类为加热卷烟，所以中国的固态电子烟从去年开始都按下了暂停键，所有的产能、工厂和技术都要搬到海外，要么就不从事工作。从2月底开始陆陆续续海外的固态电子烟进行投产。如东风预计2月底投产（可能会延期并在3月上旬开始投产）。劲嘉在4月份开始投产。固态电子烟会搬到老挝、马来、印尼、塔克基斯坦四个地方，国内基本上就没有固态电子烟品类的存在了。
三、全球电子烟消费概况
电子烟是少有的在疫情三年中持续、稳定、快速增长的品类。全球电子烟市场规模预计保持35%的增长速度，总规模将突破1080亿美金，其中美国市场规模占比保持高增速。
1、电子烟出口概况
2020年中国电子烟出口规模400多亿元，21年1380多亿元，到22年初步测算1800 亿元，增长率达到30%。但是电子烟产业结构发生了很大的变化。目前所有的电子烟企业还在扩招、加班加点生产，增长20%不会有太大问题。
出口品牌企业达到了1500家，去年规范以后只有613家，占总体产能的90%。
没有拿到牌照的企业有两类，一类是纯做贸易的 ，这一次在规范当中受伤比较严重； 另一类是做CBD器具 的，拿到的证寥寥无几，目前要么转型，要么坚守行业帮一些有牌照的企业做前端工作。
2、电子烟出口结构
l 一次性电子烟去年增长了158% ，是去年增长幅度最大的品类，在美国占比也已经达到65%。
l 可换弹电子烟在美国去年就增长了4%，因为受到了挤压。可换弹最早在美国，后来由于中国品牌方的带动，可换弹电子烟迅速发展。但是在去年走上国标路之后，可换弹也受到了一定影响。可换弹在东南亚去年下半年开始也受一次性烟的冲击。
英国是欧洲对电子烟最友好的地区 ，也是在欧盟中消费量最大的市场。它的消费者人群是430万人，达到了吸烟人群的22%；口味主要包括水果、饮品、甜品、糖果和坚果，还有一些复合型口味，共71个口味中水果口味占31个，其中20毫克尼古丁+ 600口是主流。在整个欧盟市场，能够满足 TBD 认证20mg+600口的主流产品占比是80%。
欧洲市场品牌前几分别为Elf Bar、Elux Bar、GeekBar和Lost Bar等，爱奇迹在欧洲市场相当于王者地位。整个欧盟市场处在开放式烟向封闭式烟和小烟进行转化的时候，谁能够抓住这样的转型期，谁就能够跑得更快。今天来看，恰恰是爱奇迹和基克纳紧紧抓到了他们的转型期，造成了他们巨大的增长。
如果把爱奇迹和基克纳作为一个整体来看，这家公司去年整体销售收入接近300亿。艾维普思原来在开放式当中做到了前三，后来由于开放式的下滑落后了，但是在近两年，他又紧紧抓住了时机，又进入了前十大品牌销售。所以在每一次的转型当中，如何抓到机会，公司就能够得到比较快速的发展。
除了主流市场外，一些中小企业开始介入周边新兴市场（东南亚、巴西、中东、非洲等）。巴西禁止电子烟销售，但是使用电子烟是允许的。巴西解除电子烟的人群达到了400万以上，经常抽吸的人群达220万，整个销售收入达到了接近200亿人民币。电子烟从欧美进入到俄罗斯，进入到东南亚，进入到中东，现在向南美和非洲进行渗透，今年或者明年电子烟都将会有20%左右的年复合成长率，这对新兴市场是一种促进。所以只要投资这方面业务的公司，如果能够紧紧抓住新兴市场，也会获得快速的回报。
3、消费趋势变化
从 99 年的时候，大家都是使用尼古丁的产品，但是现在消费者不仅仅是使用尼古丁的产品，CBD的产品也很可观。美国的市场增长是靠 CBD 器具，在美国一定要紧紧抓住CBD。在美国市场上，石开和卓力能都算是在CBD里面的中上层品牌了，销量比较大。
现在电子烟的渗透率在欧美接近三成，其他欧洲国家也都在迅速增加 。但是30%是一个重要的坎，再想快速的增长是比较困难的，所以一定要去拓展新的市场。
尤其是美国，出新频率特别多，比如尼古丁袋等。到目前为止美国还是第一大电子烟消费单体国（含 CBD 器具），美国现在有一堆人在种毒蘑菇，现在很普遍。美国现在主要是一次性为主，很多工厂都在东南亚工厂生产一次性电子烟，并进入到欧盟市场。
中东现在以一次性为主，但开放式还是有市场，不像中国开放的市场很小。因为中国在早期没有违规的开放式，市场基本上也不大。但是在中东，由于抽水烟的习惯，所以对开放式的接受度很高。年龄分布上看，电子烟消费者主要在45岁以下，越年轻的接受度越高，24-45岁占了80% 以上。
4、销售渠道
海外零售业态一直来讲都是以零售店为主，现在只要带烟在亚马逊都是不允许进行销售的。但是像亚洲一些地方还是可以通过网络经营销售。中国有 3 个平台还在做电子烟，所以在海外有很多想了解中国电子烟的都是通过平台，快消品渠道正成为电子烟的主要零售形态。
新型烟草在五大烟草公司收入占比增速很快，菲莫国际新型烟草占比从去年的29%快速上涨到现在的32.1%。由于俄乌战争，烟草公司都在开始陆续退出俄罗斯市场，英美烟草和帝国烟草彻底退出，菲莫国际一方面在塔克吉斯坦建了工厂，一方面又宣称要推出俄罗斯市场。但是俄罗斯市场确实巨大（无法割舍），今年6月份菲莫国际的塔吉克斯坦工厂投产，在菲律宾也推出了IQOS产品，菲莫在25 年就在日本不再销售燃烧型烟草。国内品牌商现在45 家。我们经常讲1+ 44，一是绝对的王者，另外的四十四家在下面剩下的份额当中进行拼杀。
口味以烟草口味为主，现在有松动的迹象。零售许可证总共额度是56000 多张，但实际上发牌的是 50% 左右。
渠道方面，未来会不会两证合一？是，其实这个渠道已经开始松动。多个地区上的商业公司（旗下有电子烟门店）增加了电子烟零售经营。在中国交易平台上，换弹式为绝对主流。深圳目前有28 个品牌在统一交易平台上进行交易。 北京 排在第二，21 家 （采用进1退1，末位淘汰制方式 ）。由于绝大部分品牌都在深圳，所以深圳持相对开放的态度，但是在 SKU 上进行控制（比如像悦刻，深圳市觉得它的 SKU 太高了，所以我估计它会下掉一个SKU）。河北就只有 6 个品牌上市。其中 广东更为开放 ，开放的品牌和上架的SKU更多。各地的烟草公司对电子烟采用的态度不同，所以上市和上架的品牌数量都有差异。国内随着中烟对电子烟理解，销售渠道会慢慢有所好转。
四、机遇与挑战
1）监管。新元年最核心的一条就是监管。从今年开始老的成熟市场会以烟草口味作为主流。未来美国、欧美对薄荷口味是否会禁止无法判断，到目前上次也拒绝了两款的薄荷口味。
2）技术。合元电子烟（没有中心柱的新品）在纳斯维加斯市场上都引起了巨大的轰动，所以产品、技术、产品力才能够整体赢得市场上的一些话语权。
3）一次性。一次性会成为欧美一段时间的主流。因为中国人对一些复杂的品类问题不大，但是欧美消费者对复杂的运用基本上不太会搞，比如一些气道的变化/两个口味的切换和混合（这种品类在欧美从来没卖动过，因为太复杂）。还有可换芯样式曾经也在国内火爆过一段时间（当时这个品类在比亚迪加工，所以比亚迪电子当时也因为该品类上市之后走了比较好的一波），国内人能接受，但是欧美也接受不了。一次性相比较而言拿到嘴里都能抽吸，比较方便。
产业链上的投资者特别关注加热卷烟 ，很多公司涉及加热卷烟里面一些材料制作工作。加热卷烟现在正处在快速发展阶段，国内一些草本烟到海外去目前都处在快速扩张阶段。现在所有产能都满足不了需求了，今年每一家在 12 月底之前可能都会在别的地方建立一个分厂。从海加热卷烟的趋势来看，中国只要开始推出加热卷烟这一个发展名类，将会成为最快的增长品类。自然而然，能够跟加热卷烟有关企业一定会受益。
从投资角度来讲，电子烟目前最纯正的公司就俩，一个品牌，一个制造。所以投资的标的太少。能够跟电子烟和新烟草沾边的，很多都是烟草产业链上的公司。由于电子烟管理办法又对从事这方面业务（上市和退出）作出了很多规定，所以在这一领域投资标的确实有限，但是我在21 年大概提到过，我当时也有很多关注电子烟，我就跟他们提到，我能关注电子烟的技术升级，也就是制造。电子烟制造从 21 年到 22年，确实在自动化设备制造取得了巨大的进步，尤其是现在的电子烟都要求贴税票（量很大）、在海外要交税，如果有相关的企业从事这方面的业务的，实际上也是可以关注。
