1、海外市场快速成长，看好雾化电子烟出口产业链。

全球雾化电子烟市场规模快速成长，美国为第一大市场。据 Euromonitor统计及预测，全 球雾化电子烟市场规模实现快速成长，2007 年~2014 年，市场规模自 1.46 亿美元成长至 60.58 亿美元，7 年 CAGR 高达 70.32%；2014 年~2021 年，市场规模增速放缓，自 60.58 亿美元成 长至 227.91 亿美元，7 年 CAGR 为 20.84%；预计未来 5 年市场规模将以 12.17%的 CAGR 稳 健成长，并于 2026 年达到 404.78 亿美元。其中，美国为第一雾化电子烟市场，2021 年市场 规模占全球比例为 34.42%，英国和中国分别为第二和第三，占比分别为 15.87%、13.36%。

中国雾化电子烟产业全球化布局，出口规模快速增长。

中国雾化电子烟产业实现全球领 先，据“2021 第五届国际电子烟产业高峰论坛”，中国电子雾化的专利占了全球相关专利的 90%，产能占到全球产能的 95%，产品出口到全球 200 个以上的国家和地区。据《2022 年电 子烟产业出口蓝皮书》数据显示，中国电子烟产业已有超 4 成企业进行产业链全球化布局， 电子烟出口规模快速扩张，预计 2022 年出口金额将达到 1,867 亿元，同比增长 35%。 

2、政策落地实现有序监管，中国市场有望稳健扩张。

政策落地回归减害属性，行业规范促进头部集中。中国电子烟前期经历快速混乱发展， 无标准、缺监管、资本角逐等多重因素，导致市场上出现大量劣质产品损害健康、未成年人 使用等问题。伴随电子烟问题得到重视，2018 年起国家开始出台政策引导电子烟行业规范。 截至目前，中国电子烟行业监管体系基本落地，具备明确的行业标准、监管办法及税收制度。 我们认为，未来行业将在中烟体系下规范、稳健发展，回归减害替代属性，违法产品及销售 渠道将被取缔，而产品标准、资质申请、零售铺货等多方面构成壁垒，行业有望实现集中。 

中国拥有庞大烟民基数，电子烟渗透空间巨大。

中国为全球第一大卷烟市场，2021 年市 场规模达到 1.69 万亿元，同比增长 4.35%，预计将于 2026 年达到 2.15 万亿元，5 年 CAGR 为 4.99%。卷烟市场具备庞大烟民基数，未来有望向电子烟切换，据 Euromonitor 统计及预测， 2021 年我国卷烟吸烟人口数量为 2.87 亿人，预计后续将持续下滑，但仍将维持在 2.7 亿人以 上，电子烟渗透空间巨大。

监管规范下，电子烟市场将稳健成长。

据 Euromonitor 统计及预测，2007 年以来，我国 雾化电子烟市场快速成长，2007 年~2021 年 CAGR达到 24.88%，2021 年我国雾化电子烟市场 规模达到 196.37亿元，同比增长 38.33%，预计未来将在监管规范下实现稳健成长，并于 2026 年达到 307.87 亿元，5 年 CAGR 为 9.41%。其中，2019 年，资本大举涌入电子烟产业，全年 共发生 53 起投融资事件，较 2018 年同比增加 341.67%，进而推动我国雾化电子烟行业实现亮 眼成长，市场规模同比增速达到 120.6%。

渗透率稳步提升，人均消费将成主要驱动因素。

2013 年以来，我国雾化电子烟渗透率缓 慢增加，年均提升 0.47 pct，2021 年，我国雾化电子烟渗透率（雾化电子烟用户数量/卷烟用 户数量）达到 4.17%，同比提升 0.24 pct，预计未来 5 年仍将缓慢提升，并于 2026 年达到 4.76%。人均消费来看，2021 年，我国雾化电子烟人均消费为 1,641.29 元/人，同比增长 31.58%，预计未来 5 年将以 7.54%的 CAGR 继续成长，并于 2026 年达到 2,361.1 元/人。