3月18日消息,今日,天风证券针对思摩尔国际发布点评报告,天风证券认为,在监管不断趋严的背景下,产业链上下游集中度均将加速提升,思摩尔有望继续分享行业超额增长。
以下为报告全文:
国内业务:监管靴子落地,生产端准入门槛大幅提升
3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》,监管快速落地显示了国家加速推进雾化电子烟产业规范发展的决心,自今年5月1日起国内电子烟销售正式进入合规化发展阶段。根据《管理办法》中规定,电子烟上游生产端主体(代工、品牌、雾化物、烟碱企业等)必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准,我们认为此种监管方式将利好国内经营合规的产业链企业,“小散乱差”型企业逐步退出市场,未来行业集中度将有望继续提升。公司作为全球最大的雾化设备生产商,同时也是国内多家主流电子烟品牌的核心供应商,技术优势显著,我们认为公司国内业务对应的生产许可证获批概率较高,将在后监管时代继续承担多品牌的合格供应商角色。
海外业务:需求仍呈现较高增速,监管框架及监管倾向较为稳定
1)海外需求端:根据电子烟行业委员会数据统计,2021年全球电子烟终端零售额预计接近800亿美元,同比增长120%,其中我国电子烟出口规模达到1383亿人民币,在全球疫情负面影响背景下,同比增速达180%。其中,出口品类占比第一的为一次性电子烟产品,占比达65%,其次为开放式及封闭式产品。
同时根据英美烟草最新年报披露,BAT 2021年新型烟草实现收入21.78亿英镑(+50.9%),对应消费者数量达到1830万人(+35.6%);其中,Vuse烟弹在美国地区销量增速达到67%,远超美国雾化行业增速21.2%;英美烟草目标2025年实现新型烟草业务收入达到50亿英镑以上(对应2022-2025 CAGR为32%)。
2)海外监管层面:目前雾化电子烟主要消费地区为欧洲和美国—自2016年5月起,欧盟地区销售产品需满足TPD(烟草产品指令)中相关要求,在上市前6个月提交产品注册,满足相应监管要求即可上市销售,目前欧洲市场整体监管环境较友好。美国FDA自2021年8月起正式对电子烟进行PMTA上市审批制监管,同年10月FDA发布首个PMTA许可产品,允许英美烟草旗下Vuse Solo系列3个产品,包含1款封闭式电子烟设备和2款烟草味烟弹,FDA首次放行雾化电子烟PMTA申请,标杆作用意义重大,Vuse Alto产品线也有望在后期过审上市。
我们认为全球电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋,监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本,龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。
持续增强研发实力,保持技术领先优势
今年1月18日公司正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案--FEELM Air,该新品在减害性能、口感还原度、防漏液方面均有大幅提升和改善。同时2021年公司的国际专利申请数量位列中国百强,在国内电子雾化领域申请量排名第一。我们认为,公司在研发、产品、生产、客户、品牌等多方面的优势帮助公司持续夯实龙头壁垒,形成差异化竞争力,提升市场地位。
盈利预测及投资建议
我们认为,公司作为全球最大雾化设备制造商,壁垒优势不断凸显,与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定,在监管不断趋严的背景下,产业链上下游集中度均将加速提升,公司有望继续分享行业超额增长。由于国内监管落地限制口味产品销售影响国内市场增速,我们下调公司2021-2023年收入为141.3/162.7/200.0(前值为155.7/229.5/332.5)亿元;调整后净利润为52.5/57.9/70.6(前值为58.2/85.3/120.8)亿元。基于公司的技术和龙头优势,给予2023年20倍PE,对应目标价29港币,维持“买入”评级。
风险提示:新型烟草政策变动风险,美国FDA监管变动风险,销售不及预期风险,消费者拓展速度不及预期风险,公司产能建设不及预期风险,新技术开发不及预期风险,价格变动风险,汇率风险