本周关注：英美烟草（BAT）发布2021年年报：2021年实现调整后收入275.61亿英镑，同比增加6.9%，其中新型烟草业务实现收入21.78亿英镑，同比增长50.9%；实现净利润81.20亿英镑，同比增长6.7%。

新型烟草消费者数量实现有史以来最高增幅，收入占比持续提升

按固定汇率计算，2021年公司新型烟草业务实现收入21.78亿英镑，同比增长50.9%，收入占比为8%，同比提升2.3pct；其中雾化电子烟收入9.73亿英镑，同比增加59.3%；加热不燃烧产品收入9.27亿英镑，同比增长46.1%；新型口含烟收入2.78亿英镑，同比增加40.6%。消费者数量方面，2021年公司新型烟草消费者数量增长480万人达到1830万人，为有史以来最高增幅，其中雾化电子烟消费者数量为840万人，同比增长25.4%；加热不燃烧消费者数量为670万人，同比增长67.5%；新型口含烟消费者数量为210万人，同比增长40%。公司在多品类产品组合的推动下加速转型，所有新品类营收均实现快速增长，致力于完成在2025年实现新型烟草业务收入50亿英镑，至2030年拥有5000万不燃烧产品用户的目标。

雾化电子烟：Vuse市场份额大幅提升，成为全球雾化电子烟品牌领导者

2021年，公司雾化电子烟实现收入9.73亿英镑，同比增长59.3%，烟弹销量5.35亿只，同比增长55.5%；旗下品牌Vuse在前五大市场(美国、加拿大、英国、法国和德国）的市占率达到33.5%，同比提升8pct，在5个市场均处于或接近价值份额领导地位。在美国，Vuse烟弹销量增长67%，远超过总雾化行业销量增速21.2%，推动了57%（按不变汇率计算）的营收增长；同时Vuse在美国雾化市场的市占率比2020财年增加760 bps达到32.5%，主要受Vuse Alto成功推出影响。公司已经在美国27个州取得价值份额的领导地位。我们认为，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。

加热不燃烧：glo Hyper市场份额持续增长，加速市场扩张

2021年公司加热不燃烧产品实现收入9.27亿英镑，同比增长46.1%；烟支销量达191亿支，同比增长78.7%，是行业销量增速26%的三倍以上，主要受益于glo Hyper的成功推出。旗下品牌glo在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、德国、罗马尼亚、乌克兰、波兰和捷克）的市占率达到18.1%，同比提升4.8pct。分地区来看，在日本，glo Hyper推动了设备和烟支销量的快速增长，消费者转化率提高至41%。glo在日本加热不燃烧产品的销量份额达21.2%，较2020财年增加180 bps；在欧洲和北非地区，glo的销量同比增长195%，是该地区加热不燃烧行业41%增速的5倍左右，同时在关键市场均实现连续季度增长，带动公司（按不变汇率计算）在该地区收入同比增长167%。未来glo Hyper将于更多市场推出。

投资建议：1）HNB产业链：重点推荐-劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）【与轻工团队联合覆盖】，华宝国际（烟用香精香料龙头、海外业务稳步扩张）【与食品饮料团队联合覆盖】；建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。2）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头），其次雾芯科技（国内雾化品牌龙头）、爱施德（国内雾化渠道龙头）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。