电子烟法律身份终于得到确认。11月26日国务院第750号令，明确电子烟在中国国内的合法地位。电子烟行业因此消除政策不确定性。

虽然国务院令从法律上明确电子烟参照卷烟的相关规定，但仍未明示电子烟国标、渠道和税率区间等问题的监管。

11月25日，国家烟草专卖局发布关于“证照分离”改革的通知，提及“对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管，量身定制监管模式”，该表述为后续电子烟渠道形式和税率水平留有想象空间。

就电子烟行业本身而言，据华尔街见闻了解，行业主流态度实际上早已盼望监管政策落地。因此，此番靴子落地，行业将更为规范，而行业龙头公司无疑也会获益于此。

消除政策不确定性

11月25日，华尔街见闻了解到，电子烟在国内市场的合法性，即将得到政策确认。11月26日，国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》（以下简称《实施条例》）的决定。

事实上，11月以来，电子烟相关政策落地口径和路径变化较多。

11月18日，全国标准信息服务公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态从正在审查变更为正在起草。11月12日，有媒体报道称，部分电子烟企业受邀参与了电子烟强制国标征求意见会议。电子烟国标推行过程有望加速。

到11月26日，国务院称为加强电子烟等新型烟草制品监管，决定对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》作如下修改：增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”本决定自公布之日起施行。

华尔街见闻了解到，行业内多家电子烟品牌此前亟盼监管落地。故此次《实施条例》一经发布即陆续发声表态，表示坚决拥护条例修改，积极落实监管要求，坚持合规经营发展。

“作为电子烟行业的从业者，坚决拥护条例修改。”中国最大的电子烟品牌商雾芯科技表示，后续将积极落实监管要求，持续加大研发投入，为用户提供高品质产品，切实履行社会责任，努力为行业长远健康发展和社会多做贡献。

电子烟在国内市场近年来迅猛扩张，2013-2020年，电子烟国内市场规模年复合增长率达到47.56%（数据来源：艾媒咨询）。

市场预计到2021年，中国电子烟市场规模将会突破100亿元。此外，中国是全球最大电子烟生产基地，主要生产基地位于深圳市宝安区，出口电子烟占世界总产量的90%；在就业方面，直接和间接带动了近300万人就业（数据来源：蒸汽动态）。

据外贸数据服务平台乐易电子烟大数据显示，2019年全球共有218个国家和地区从我国采购电子烟，采购总金额为765.85亿人民币，其中美国为最大市场，占比超过25%。

天眼查统计数据显示，从2019年开始，电子烟相关企业注册量一改此前8年颓势，增速开始加快，当年共注册4650家，同比增长100%。2020年行业规模急速扩大，全年共注册相关企业1.79万家，同比增长284.6%。

但是，电子烟合法性的问题至11月26日以前并未明确，而政策确认对于行业而言至关重要，电子烟龙头上市公司市值盈缩间接反映了这一点。

今年3月22日，工信部和国家烟草局联合发布《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》至今，行业龙头雾芯科技（RLX.N）等3家相关上市公司市值合计缩水2000亿元。

此次将电子烟等新型烟草产品纳入烟草专卖法管理，即对“3.22征求意见稿”的正式修例和落地，首次明确电子烟等新型烟草在国内可合法合规生产和销售的地位。

11月26日国务院发布的这条修改后的规定，落实了电子烟监管主体和方向，市场认为此举意味着监管层对国内电子烟产业不会一刀切，而是参照传统烟草进行管理，这将促进行业在有序监管下健康发展。

申请许可证能加速？

从具体修改内容看，《实施条例》“六十五条”落地，利好生产标准、技术标准较高的电子烟生产商。但电子烟的品牌端、渠道端、国标和税率等要件，仍需《实施条例》后续的配套细则明确。

中信建投发布研报认为，电子烟正式纳入烟草专卖条例，很可能表明，电子烟及新型烟草相关标准和监管政策制定的节奏正在加快。

对于后续监管细则的宏观方向，多家券商认为可以参考11月25日国家烟草专卖局发布的《国务院关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知》（国发〔2021〕7号），提及“对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管，量身定制监管模式”。

2018年9月，国务院决定在全国推开“证照分离”改革，目的是进一步厘清政府与市场关系，全面改革审批方式，精简涉企证照，加强事中事后综合监管，进一步营造稳定、公平、透明、可预期的市场准入环境，从事前审批向强化事中事后监管转变，加强综合监管。

2021年5月27日，国务院发布通知要求深化“证照分离”改革，明确提出自2021年7月1日起，在全国范围内实施涉企经营许可事项全覆盖清单管理制度，力争2022年底前建立简约高效、公正透明、宽进严管的行业准营规则，大幅提高市场主体办事的便利度和可预期性。

5月27日国务院通知中还发布了《中央层面设定的涉企经营许可事项改革清单（2021年全国版）》，清单内的事项需按要求进行优化和改革，清单之外不得违规限制企业经营。

其中，涉及烟草行业的内容主要有八项：第一，设立烟叶收购站（点）审批；第二，烟草制品生产企业设立、分立、合并、撤销审批；第三，烟草专卖生产企业许可证核发；第四，外商投资设立烟草专卖生产企业审批。第五，烟草制品批发企业设立、分立、合并、撤销审批；第六，烟草专卖批发企业许可证核发；第七，烟草专卖零售许可证核发；第八，烟草专卖品准运证核发。

以上8项内容的改革方式均为“优化审批服务”，具体的改革措施为压缩审批时限：对申请人自愿承诺符合许可条件并按要求提交材料的，由烟草专卖行政主管部门当场作出许可决定。

值得注意的是，11月26日国务院《实施条例》提到，“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”，其“参照”措辞与“按照”口径显然不同，为后续未定事宜留下操作空间。

市场政策观察机构认为，后续最先落地的很可能是电子烟国家标准定义，之后是渠道监管细则，对行业影响最大的税率区间制定很可能在后期才会落地。

华尔街见闻了解到，11月12日，雾化品牌企业如雾芯科技、铂德和低温本草等，参加了电子烟国家标准征求意见稿会议。在会中，与涉各方对电子烟定义、添加剂、尼古丁含量等问题做了初步探讨。

浙商证券发布的研报认为，“在国标推行后，各类电子烟负面舆论有望终止，另外会加速推动业内小作坊产品出清”。

天风证券认为“后期将逐步落地对于雾化电子烟等新型烟草产品的征税体系论证研究，将与我国传统卷烟类似”。

行业龙头悦刻股价大涨

目前，国内外监管环境对电子烟均较为友好，这对行业龙头形成政策层面支撑。

2021年10月13日，美国FDA（食品药品监督管理局：Food and Drug Administration）首次授权电子烟产品在美国市场合法销售，允许英美烟草旗下雷诺烟草（RJ Reynolds）销售烟草

口味Vuse Solo Power Unit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1和Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G2三款产品，同时拒绝其他10款调味烟，薄荷味申请尚在评估中。

从FDA此次审批进度更新，可以看出：FDA认可电子烟相比传统烟草具备减害属性，对于美国及全球电子烟市场具备正面示范效应；非口味烟（尤其是烟草口味）政策友好性更强；VuseSolo是首批提交审查的产品之一，其他品牌在美审批时点或已临近，JUUL、NJOY、

Logic等龙头品牌有望加速过审。

国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草全球变革已成趋势。

到2025年，菲莫国际计划无烟产品占收入比重达50%，目前为28%，2021年Q1-Q3增幅38%。英美烟草规划2025年新型烟草收入50亿英镑，2021年H1增幅40%，预计2021-2025年复合增长率为28%。

另据蒸汽动态数据，2020年全球电子烟行业市场销售额达424亿美元，同比增长15.6%。中国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率仅0.6%，市场规模预计仍有提升空间。

天风证券认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

浙商证券认为，从海外电子烟巨头的发展思路来看，新型烟草产业发展已迎来黄金时代，“可以布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司华宝国际（加热不燃烧全卡位布局）、思摩尔国际（雾化科技核心公司）等”。

华尔街见闻注意到，国务院《实施条例》的批准时间是11月10日。从那天开始至11月26日，国内雾化电子烟品牌龙头悦刻（雾芯科技：RLX）涨幅高达32.45%。

若对产业链加以解析，可以发现主要是两个方向：

其一，HNB（加热不燃烧：Heat Not Burning）产业链：龙头为华宝国际/股份（国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照）、劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）、前瞻性布局草本HNB的顺灏股份等。

其二，雾化产业链：思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）、雾芯科技（悦刻：国内雾化电子烟品牌龙头）、爱施德（国内雾化渠道龙头）等。