核心观点

本周关注：11月16日，帝国烟草公布截至2021年9月30日的年度业绩报告：截至2021年9月30日年度内公司实现净收入75.89亿英镑，同比增长1.4%，其中新型烟草业务实现净收入1.88亿英镑，同比下降3.9%，主要受公司退出部分市场销售影响；实现营业利润35.7亿英镑，同比增长4.8%，主要由于新型烟草业务亏损减少以及分销利润增加。

建立有针对性可持续的新型烟草业务，聚焦重点市场

在加热烟草方面，公司于捷克共和国和希腊进行了Pulze和iD烟支的试点销售，均收到贸易伙伴和消费者的积极响应。21年公司加热不燃烧产品在捷克共和国市占率达9%，在希腊市占率达12%，主要由于加热烟草已经成为一个完善的减害产品类别，公司充分利用其现有的可燃烟草产品途径进入该市场，并且将依据从试点计划中获得的有价值的消费者洞察来制定后续市场推出计划。雾化电子烟方面，公司在美国开始试验其产品blu的修订建议，包括更创新性的消费者沟通和客户支持方式。分地区来看，

欧洲：截至2021年9月30日年度内新型烟草业务实现净收入1.26亿英镑，同比增长28.8%，公司在多个市场新型烟草产品都实现了销售增长，在英国、法国和意大利等几个市场的份额保持相对稳定。在加热烟草方面，正在捷克共和国和希腊进行试点，雾化电子烟方面，公司blu品牌在德国、英国、西班牙的市场份额保持相对稳定；

美国：截至2021年9月30日年度内新型烟草业务实现净收入0.56亿英镑，同比降低15.5%，主要受该类别折扣力度加大，行业竞争日益激烈影响。在下半年，公司推出了一个新试点以测试消费者对blu品牌的营销偏好，包括采用新包装以及和消费者沟通的方式；

非洲、亚洲和大洋洲：截至2021年9月30日年度内新型烟草业务实现净收入0.06亿英镑，同比降低78.3%，主要由于公司决定退出俄罗斯和日本的雾化电子烟市场以及日本的加热不燃烧产品市场，反映了公司对新型烟草业务更有针对性的态度。

以消费者为中心，持续加强在新型烟草领域投资

公司在今年1月开始实施战略转型后已取得重要进展，更新了领导团队、简化组织架构，提高再投资效率，并且引入了更严格的绩效管理，以更好地分配资源优先级，未来一年将进一步投资于其五个优先市场以及减害产品试点市场，通过其专注的、以消费者为主导的下一代产品战略，致力于通过向成年吸烟者提供潜在风险更低的产品，为减害做出有意义的贡献。我们认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，同时随着全球新型烟草监管制度逐步推进，将有效推高行业门槛，利好行业上下游龙头企业。

投资建议：

1）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）【与天风食品饮料团队联合覆盖】、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）【与天风轻工团队联合覆盖】、中烟香港（收购上游巴西烟叶加工商，中烟唯一资本平台）；其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）；2）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。