两个月前，深圳市智立方自动化设备股份有限公司（以下简称“智立方”）已向中国证监会递交发行A股申报稿。

在上一篇报道中，览富财经IPO研究中心曾就智立方的上市目的提出质疑，引起舆论关注。此次览富财经IPO研究中心注意到，智立方在冲击资本的路上，还存在其他问题，比如占流动资产比例偏高，以及曾与资方签订对赌协议，同时涉足饱受争议的电子烟行业，这有可能使其上市前景因此而蒙上阴影。

预收账款占比偏高

由于应收账款占期末流动资产的比例偏高，最高曾接近七成，严重偏离了合理水平。

应收账款是智立方流动资产的重要组成部分，报告期各期末，智立方应收账款账面价值分别为 8,839.18 万元、10,276.28 万元和 6,946.64 万元，占当年年末流动资产比重分别为 58.50%、67.37%和 29.52%，占当期营业收入的比重分别为30.99%、36.43%和 19.65%。2020 年，智立方的应收账款金额和占比均有一定下降，主要系下半年该公司主要客户应收账款回款情况较好。

报告期各期末，智立方应收账款情况如下：

据了解，智立方一般通过下游客户商业招标或者直接谈判等方式获取业务订单，并主要采用“以销定产”的业务模式。同时，智立方通常会给客户一定期限的信用期，而受下游行业业务客户影响，智立方的销售收入具有一定的季节性，下半年的销售收入相对较高，因此应收账款余额较大。

有财务分析专家对览富财经IPO研究中心表示，企业占用应收账款的合理比率应为占流动资金的30%左右。反观智立方，则远超合理水平。数据显示，2018年度、2019年度，智立方应收账款占期末流动资产的比例一度达到58.50%和67.37%。即便是在2020年度，也达到了29.52%，刚刚达到合理水平。

此外，智立方应收账款周转率要低于行业平均水平。通过与可比公司数据对比发现，2018年、2019年应收账款周转率分别为2.96次/年和2.79次/年，均低于行业平均值为4.30次/年、3.63次/年。在2020年，由于苹果公司、歌尔股份等主要客户的应收账款回款情况良好，其应收账款周转率达到了3.89次/年，略高于当年的均值3.31次/年。

而实际上，应收帐款周转率越高越好。应收帐款周转率高，表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收帐款周转天数则是越短越好。

与资方曾签署对赌协议

智立方曾与投资方民生投资签下对赌协议，但这份协议仅维持了半年时间，却又离奇解除。

民生投资即民生证券投资有限公司，系发行人股东之一。2020年6月25日，民生投资与智立方有限及及智立方有限全体股东签署了《深圳市智立方自动化设备有限公司与民生证券投资有限公司与邱鹏、关巍、黄剑锋、深圳群智方立科技合伙企业（有限合伙）、李茁英关于深圳市智立方自动化设备有限公司之增资协议》（以下简称《增资协议》），约定由民生投资以 1,000.00 万元认购智立方有限第四次增资后 1.00%的注册资本。

也就在智立方有限及其股东邱鹏、关巍、黄剑锋、群智方立、李茁英与民生投资签署《增资协议》的同时，还签了一份补充协议，约定以下股份回购条款：若智立方未能在2022年6月30日前完成首次公开发行股票申请材料的申报，民生投资有权在知晓该情形发生后立即向部分或全部创始人股东（邱鹏、关巍、黄剑锋）提出回购要求，创始人股东应以现金回购民生投资持有的公司全部或部分股权，智立方对该协议项下股权回购义务承担无限连带责任。

但半年之后，也就是在2021年2月7日，智立方与民生投资解除股份回购条款，并签署了《增资协议》之补充协议之终止协议，约定条款如下：

“各方同意，自本协议生效之日起，《补充协议》终止并视为自始无效，包括但不限于《补充协议》约定的股权回购安排、特殊权力约定、违约责任与赔偿等条款涉及的各方权利义务自始不发生法律效力。

各方确认，本协议生效之前，各方未因《增资协议》及《补充协议》发生过任何争议或纠纷。”

智立方同时表示，解除相关对赌是各方真实意思表示，不存在控股股东兜底等未披露的协议或相关安排。

只不过，对赌协议是否为附条件解除，对赌协议的解除是否存在潜在纠纷，是否影响发行人股权结构稳定性，这些问题估计会遭到监管部门的关注。

涉足争议行业

由于涉足争议行业电子烟领域，是否会成为其上市路上的“拦路虎”，目前不得而知。

据了解，智立方电子烟行业主要客户为JUUL Labs, Inc。招股书资料显示，该公司成立于 2007 年，主要从事电子烟的研发、生产和销售，为全球电子烟领域的知名企业。2020 年智立方与 Juul Labs, Inc.开始进行合作，为其提供电子烟相关的工业自动化设备。2020 年度，Juul Labs, Inc.向智立方采购金额为593.61 万元，占营业收入比重为 1.68%，为智立方第五名客户。

同时，智立方还取得了与电子烟有关的著作权。如电子烟烟雾流量测试软件 V1.0取得计算机软件著作权，首次发布日期为2020年8月15日，取得方式为“原始取得”。同时，还取得了电子烟烟雾流量测试软件 V1.0软件产品证书，这是一款嵌入式软件，发证日期为2020年12月3日，有效期为5年。

在世界范围内，关于电子烟的争议一直不断。在消费者看来，电子烟和传统烟草一样，同样含有令人成瘾的尼古丁，因此“帮助戒烟”、“健康无害”的推广口号，已被视为商家为牟利而掩人耳目的手段。

人们还担心电子烟对青少年产生影响。世界卫生组织（WHO）日前发布《2021年世卫组织全球烟草流行报告》，在肯定全球在控烟方面取得的进展同时，强烈呼吁各国加强电子烟管控，以防止年轻人上瘾。同时，电子烟在美国导致消防者出现严重的肺病，也让世界各国在逐步加大对电子烟的管控。

而令人遗憾的是，智立方却没有意识到这一点。在其招股书中，智立方花了很大的篇幅来介绍电子烟的发展前景，认为电子烟市场规模将不断扩大，预计 2024 年电子烟市场份额将达到 1,115 亿美元。同时智立方认为，由于中国电子烟的市场渗透率较低，若国内政策放开将释放巨大潜力。中国的电子烟市场规模将不断扩大，预计 2021 年将达到 91.70 亿元。

认为自己将业务领域从消费电子扩张至电子烟等行业领域，是明智之举。

在一片巨大的反对声中，智立方逆流而上，祸兮福兮？答案很快就会浮出水面。