文 | 实习生江自牧

编辑 | 龚方毅

最大电子烟代工厂思摩尔国际 7 月 7 日发布业绩预告，称今年上半年剔除股权激励后，净利润预计同比增长 116.1% - 138.8%，至 28.3~31.2 亿元。增速高于去年同期。似乎没怎么受政策收紧的影响。

这与思摩尔在产业链中的位置有关。电子烟上游是原材料、中游是制造、下游是零售品。思摩尔位居中游，是电子烟重要组件雾化设备的全球最大代工厂。

根据 2020 年年报其收入 91.5% 来自企业客户，在面对疫情、政策等因素导致行业整体增速放缓时受到的冲击相对较小。不仅如此，思摩尔国内主要客户悦刻、魔笛等品牌 2021 二季度逆势扩张，并实施低价促销，这也一定程度上解释了思摩尔 2021 上半年的相对高增速。

但此时此刻，电子烟行业相关政策的不确定性依旧影响着市场对相关公司的预期。在等待的过程中，思摩尔国际的销售额、净利润甚至是净资产收益率这样的指标可能不再像往常那么重要——至少和那些悬而未决的细则带来的忧虑相比是如此。

实际上今年上半年思摩尔利润同比大涨也跟先前政策收紧有关系。美国食品药品监督管理局（FDA）于 2020 年 1 月发布电子烟口味禁令，使年轻人推动的电子烟出货量大幅减少。

根据英美烟草年报，2020 年美国电子烟烟弹出货量同降 13%。这一比例虽未考虑到疫情与政策的影响孰轻孰重，但从 2020 年美国电子烟渗透率，即总烟民中消费电子烟烟民比例自 2017 年首次出现下降中依旧可以感受到政策对于电子烟消费的打击。

中国市场的政策调整对企业的影响更直接。2021 年 3 月 22 日，工信部发布《关于修改 <中华人民共和国烟草专卖法实施条例> 的决定（征求意见稿）》，其中增加了有关电子烟等新型烟草参照卷烟有关规定执行的附则，如果全部实行，下游企业利润将受重大影响。

受此影响，草案发布次日，电子烟下游巨头悦刻的母公司雾芯科技，和思摩尔国际股价分别下跌 48% 和 27%。此后，两家公司股价一直保持低迷，今日收盘价均未达股价最高点一半。

根据光大证券预测，如果实施专卖制，“思摩尔国内业务发展将受到较大限制，不具备投资价值”。思摩尔则在 2021 年 6 月电话会议中表示，目前国内销售占比不足三成、且年初定的所有目标都没有下调。