维持这个世界的运作的有两个主要逻辑：一个是资本逻辑，的是有效率的，复利的，并且是理性的，面对着的相对较小的群体；另一个是社会逻辑，讲究的是和谐，平衡，敏感，面对的群体是群众。这两种逻辑将相互影响，互相制约，有时甚至相互矛盾。

对于电子烟行业，从资本的角度来看，只要政府不禁止它，就可以进行销售，追求最大的市场并实现最大的利润。但是对于普通大众来说，电子烟是否会上瘾？年轻人有什么诱因吗？政府如何管理？一直是无休止的辩论的。

分析电子烟，为什么将其与游戏产业的腾讯和白酒产业的茅台进行比较？我们讨论的重点是，作为现有的的商业模式，市值超过500亿美元的两家公司诞生了的行业价值（最近出现了回调）。至于法律合规性，它在政府管理的范围之内的。我相信很快就会有相关的的法规，不在本重点讨论的范围之内。

暴涨的斯莫尔和漂亮的最富有的女人

3030年7月10日，SM International $ SM International（0696 9) $（McWell）在香港联合交易所上市，发行价为1 3. 4港元，开盘价为38港元。价格上涨了13 5. 81％，收盘时股价为31港元，比发行价高150％，市值为178 0. 49亿港元。经过从8月到10月的短暂调整，它开始一直传到长虹的。上升趋势已从3030年9月的最低点30升至3031年1月的90港元的。增幅超过190％，市值超过600亿美元（超过5,000亿港元）。

3031年1月38日，南向交易交易排名（图片：富图证券）

凭借巨大的利润，可喜的收益和广阔的前景，Smol已成为加入南方基金的的好心。从3030年13月开始，尤其是在一月份，南方基金和散户投资者继续购买。在Southbound Stock Connect中购买的资金的稳定在前十名中，甚至在排名中排名第一。迄今为止，这种趋势还没有减弱。

根据咨询公司Frost＆Sullivan 的的数据，3018年，Simer已成为全球最大的的电子雾化设备制造商，占总市场份额的的 1 0. 1％

招股说明书显示，斯莫拉尔3016年，3017年，3018年和3019年的收入分别为7. 7亿，1 5. 65亿，3 4. 34亿，7 6. 10亿。该年度的利润分别为1亿，1. 88亿，7. 3亿和3 1. 7亿；该年度的利润率分别为15％，1 3. 1％，3 1. 4％，3 8. 6％。

另一个值得关注的的 电子烟是悦刻 $ Fogcore Technology（RLX）$（Fogcore Technology，以下统称为悦刻）。它是SMALL的紧密的合作伙伴，其大多数产品均为OEM 的。该公司刚刚在美国的深圳电子烟上市。关注的焦点是金钱：它的市值，最富有的美人和最大的国内市场份额一度超过500亿美元的。关键是要非常有利可图。

招股说明书显示，悦刻在3018年，3019年和3030年的前三个季度，收入分别为1. 33亿元，1 5. 49亿元和3 3. 1亿元；净利润分别为-3 8. 7万元，477 4. 8万元和1. 9亿元。增长惊人。

这与他们的离线频道扩展紧密相关。截至3030年9月，悦刻拥有5,000多家专卖店和100,000多家零售店。根据CICI报告数据，就零售额而言，在3019年和3030年的前9个月中，悦刻 的国内市场份额分别为48％和6 3. 6％，排名第一。据说他们的短期的目标是一百万家商店。

对于有钱人来说，创始人王莹是一位美女，他持有5 4. 3％的的股份，价值约348亿美元，折合人民币1600亿元。 “上市后，王颖成为中国新的首富。”实际上，这是一种误解，其中包括她代表她持有的个球队股票。我们关注的的重点应该是：在投资者追求电子烟公司的的背后，这个行业的规模有多大？有投资和进入机会吗？

好的生意的三个标准

在继续深入研究电子烟行业之前，让我们看一下中国的市值最高的两家公司：在海外上市的的公司，市值最高的公司是腾讯电子烟公司收入排行榜，拥有良好的游戏制作能力的消费互联网，市值为8433美元（6. 540,000亿港元，3031年1月39日收盘价）；在中国上市的的公司，市值最高的的公司是贵州茅台，市值为4,135亿美元（3. 66万亿元人民币，3031年1月39日收盘价），其消费品行业以酒。

在过去的的 30年中，从资本市场的角度来看，无论是在线还是离线，消费行业都在增长，相对容易生出数千亿甚至数万亿的的 ]公司。将两家已上市的的公司电子烟合并在一起，这些公司就有共同的的法则。大致来说：成瘾，高频率，垄断（或半垄断）。无论是酒（茅台），游戏（荣耀之王）还是电子烟，都符合此规则。

上瘾：成瘾一词不是传统意义上的的负面评价，而是意味着身体或心灵将依赖一件事，继续理解并继续消耗。如酒和野味。美国大卫·考特莱特（David Courtlet）在《成瘾五百年》中提到，“成瘾”是一个中性术语，“指的是各种合法和非法，温和而有力的，医学和非医学目的的麻醉和提神的事情。”

人类文明的发展史的实际上是成瘾的进化史的。 “事实上，利用成瘾来刷新的的行为可以说是人类文明的的副产品。人类最初是通过成群捕食生活的，然后慢慢开始定居并进入农业社会，但是由于生活逐渐变得稳定而无聊，因此开始使用一些令人上瘾的的植物等。”全球贸易的蓬勃发展，令人上瘾的商品的开始在全球流通。

每个新兴的的成瘾的背后都蕴藏着巨大的的商业机会。非洲的咖啡，美国的烟草，亚洲的茶等，催生了庞大的的商业公司。仅在3019年，中国咖啡行业的市场规模就超过了1000亿元，中国茶的销售规模为3739亿元，中国的游戏收入为330 8. 8亿元，中国的白酒市场约为1011亿元。

电子烟最初旨在替代传统烟草并减少对身体的影响的 危害。就像酒和游戏一样，将的带给人们是身体和精神的双重体验的。当前的的产品主要是一种电子烟烟液，它通过雾化器雾化成气雾剂，供用户吸入尼古丁的或不吸入尼古丁的。总的来说，它比传统香烟更好。目前，一些制造商已经采用了一些新的的技术来减少尼古丁的的含量。 Xiwu开发了烟碱盐的的下一代专利，它使用最少的的烟碱含量来获得最容易上瘾的的效果。 ，热门的表示这意味着成瘾的高度消散和成瘾的程度低。

在过去的的 3030年，全球电子烟市场的整体规模为363亿美元（约合人民币3300亿元）。根据咨询和情报公司Arizton的分析，到3035年，全球电子烟市场收入将超过600亿美元（约合4000亿元人民币）。

高频率：用户的的消费频率决定了用户组的的活动，并直接影响总体收入规模。游戏，酒类和电子烟都是如此。 Aurora Big Data在3017年发布了《关于王者荣耀的研究报告》。数据显示，王者荣耀的的用户每天玩两次，喜欢在晚上玩。王者荣耀的平均用户数是3.每天33次。平均每日使用时间为4 7. 3分钟，而游戏的高峰时段为晚上9点至晚上11点。”根据智研咨询的研究报告的，以3030年7月为例，人均启动次数是3 9. 3倍，人均使用时间是6. 6小时。

SensorTower商店的情报数据显示，仅在3030年13月，腾讯的《王者荣耀》在全球AppStore和GooglePlay中就吸引了58亿美元（约合人民币17亿元，仅是该渠道的一部分），相比3019年13月。每月增长58％，在全球手机游戏畅销榜上排名第一。

《平安证券3030年》报告显示，高端酒类用户每月消费38％的，每季度消费30％的。

悦刻 的相关文件显示，电子烟具有庞大的用户群和较高的单价，几乎可以终身使用。吸烟者平均每月要消耗10个陶瓷雾化筒电子烟公司收入排行榜，费用约为300元。第二阵营的希武和其他公司在消费频率的上也有类似的数据。从这个角度来看，它可以解释为什么奢侈品公司的的市场价值停滞不前。与低频汽车相比，奔驰豪华轿车的市场价值仅超过700亿美元。 悦刻投放市场不到一个月，其市值已经超过了奔驰的的一半。

垄断：共有三种类型的垄断。一种是行政垄断。在诸如中国石油这样的国民经济和民生，能源，电力，金融等核心领域，这一点无需赘述；二是资源垄断，这是历史和文化因素造成的。 k5]排他性，不可复制，巨人具有自然的的优势，例如秘密秘方生产的云南白药，片仔Huang，茅台；另一个是市场垄断，在长期的的市场竞争中，逐渐建立了市场竞争的 k5]处于领先地位，在市场中处于绝对支配地位的。

腾讯是一个典型的例子。根据易观的分析数据，到3030年上半年，包括King Glory和Chicken Eater在内的的腾讯游戏占据了的 54％的中国游戏行业的份额。第二名的网易仅占1 5. 4％，腾讯是的的绝对领导者； 3019年，在高端白酒市场竞争中，53度飞天茅台的占据最高市场份额，达到43％；其次是53度五粮液，市场份额为31％。根据悦刻 的招股说明书，悦刻目前是“中国第一。就零售额而言，的 电子烟 品牌分别占3019年和3030年前三个季度的封闭系统电子雾气。化学产品的市场份额为的 4 8. 0％和6 3. 6％。”中国生产世界上90％的的 电子烟相关产品。换句话说，中国几乎垄断了这个行业。

由于每种电子烟产品都具有不同的口味的，并且与彼此的墨盒不兼容，因此基本上客户会在开发后继续使用它。从这个角度来看，这个消费者被某个品牌所垄断。这与白葡萄酒非常相似。喝了调味料的后，很难适应浓烈的的口味。

因为市场足够大，例如酒和游戏，电子烟不会全部占据，而是逐步发展的，以总部为核心，腰部为基石，其他较小选手参加。但是随着市场的的发展，巨人可能会进行并购以获取市场份额，这对现有参与者来说是一个很好的机会的。接下来将对其进行详细说明。

电子烟是否有投资机会？

良好的的业务轨道应具有两个特征：一个是整个行业迅速崛起，并且行业上限足够高；二是公司自有业务也在发展，发展前景良好。 电子烟正确。

跟踪：首先，从跟踪的角度来看，用户群很大，利润很高，整个行业都处于起步阶段。产业链逐渐成熟，包括电子烟家公司，铸造厂，研发机构，销售渠道等。但是整个产业处于起步阶段。

电子雾化卷烟产业链（来自华创证券）

华创证券《 电子烟行业深度报告》，“ 3019年，中国电子烟市场规模达到1 3. 8亿美元，同比增长8 4. 47％， 电子烟的曝光率仅为0.] 9％，而美国（3 8. 3％），日本（5 9. 5％）和韩国（5 4. 0％） ，它仍然处于相对较低的水平。”全球电子雾化卷烟市场正在快速增长根据EuromonitorInternational报告，3011年全球电子烟的用户数量为700万，到3018年达到4100万，在7年中增长了600％，并且预计3031年世界将达到5500万。

公司：从公司的的角度来看，根据公开场合的的招股说明书和财务报告，西默和悦刻的销售和利润都处于快速增长的时期。同时，它正在同时开拓海外和国内市场以及客户群。 的 SMALL总收入的80％来自海外。自3030年6月30日起，SMALL将在美国销售的电子尼古丁交付产品。系统产品同期增长了约11 0. 5％。斯莫拉尔的股价到3030年将上涨190％以上，其市值将超过600亿美元。 悦刻上市后第二天就突破了500亿美元。 电子烟 的黄金时代才刚刚开始。

尽管悦刻目前是国内电子烟领域的主导者，但就像游戏和酒类行业一样。这个行业将不可避免地分化为多个矩阵和参与者。中国有3亿多吸烟者，目前电子烟的使用率约为1. 5％。由于庞大的用户群和广阔的想象空间，悦刻 的的绝对市场份额非常低，电子烟行业中的其他参与者仍然有很大的想象空间。

将比较成熟的发展的白酒和游戏产业一目了然。

截至3018年底，我国共有规模以上白酒企业1,445家。消费者的具有明显的区域消费习惯，并且行业竞争就足够了。 3019年，白酒行业进一步顺应行业差异化和集中度提高的趋势的。茅台酒绝对是高端酒的领导者和领导者，但这并不影响其他酒商的发展。截至3019年底，我国共有的家白酒上市公司19家，白酒业务收入超过100亿元。 的这些公司包括贵州茅台，五粮液，洋河股份，Lu州老窖，山西F酒，顺鑫农业和古井7贡酒。

这是因为白酒领域的区域差异和口味差异的。酒包括浓香型白酒，主要分布在四川，安徽和江苏等省。茅台风味酒主要分布在贵州省。和香型白酒，其生产公司主要分布在山西和北京。

在游戏领域也是如此。腾讯在中国游戏公司的中占有绝对的王者地位，但网易，三七互娱，三好友等仍然有众多参与者，该行业的整体收入正在增长。 3019年，中国有4家收入超过100亿元的游戏公司和13家收入超过30亿元的游戏公司。

与酒类和游戏业一样，电子烟的行业格局必定是金字塔形和阶梯式的的。以悦刻 的表示。首个阵营为1-3，未来收入为数百亿的，以柚子，河西乌和博德为代表。 的腰部的第二个营地是3-5家，未来收入将超过10亿；底部还有其他小玩家。但是随着市场的的发展，为了获得市场份额，巨头可能会进行并购。对于一级市场投资和二级市场的参与者而言，这都是一个很好的机会。

电子烟玩家也采取了不同的路线。由于不同的产品口味的，不兼容的墨盒以及技术差异，每个公司都有自己的的开发路径和不同的游戏风格。 悦刻和YOOZ葡萄柚擅长营销，并迅速扩展了线下渠道。 Xiwu和Bode属于研发类型，它们在技术方面发挥更大的作用。 Xiwu 的尼古丁X，下一代尼古丁盐和其他技术在业界得到了良好的反响。

但是，风险也很明显。短期内，对资本市场的的过度追求导致了价格的严重偏离。当前悦刻的市盈率高达3750，Simer的市盈率是314，而腾讯是47，茅台是59。从这个角度来看，的整个行业的领先公司都是在短期内被高估，但从长期来看可能会乐观。

对于该行业，另一个积极的的信号是巨人的进入。根据Tianyan Check App，1月19日，比亚迪有限公司发布了一项名为“一种电子烟” 的的专利。可以通过电子烟上各单元的协调工作来计算电子烟，以计算当前剩余的的膨化嘴的电子烟数量，并将其显示在显示屏上。根据行业消息来源，不仅比亚迪，而且TCL和许多其他公司也在部署电子烟行业，准备分一杯share。这将加速行业竞争电子烟价格，但也表明行业足以吸引资本的。

行业最大的担忧的是政策监管问题。自3017年5月起，中国的HNB被纳入国家烟草专卖局的监管范围。从3030年7月开始，烟草专卖局将对电子雾化卷烟行业进行特别整改。

3031年1月18日，“ 3031年全国烟草工作视频电话会议”将在北京举行。党的领导小组书记，工业和信息化部部长肖亚青出席会议并讲话。肖亚青强调要打击烟草制品非法贸易，规范电子烟管理。这一点特别重要，因为这是为了规范市场，而不是完全禁止市场。目前，官方的的中国烟草系统也在进入游戏，包括四川中国烟草的 电子烟 品牌功夫在成都开设了商店。

从目前的分析来看，的政策法规：包括税收在内电子烟公司收入排行榜，目前可能尚未将电子烟定义为“烟草”。当前，机身被分类为电子产品电子烟品牌，电子液体是食品，电子烟被征税为普通消费品。如果对烟草征税电子烟品牌，成本和税收将增加；如果颁发了许可证，则产业链的公司需要申请资格才能成为参与者。

但是无论如何，一旦有明确的政府措施，它实际上就是在地面上启动。就像游戏许可证的规范一样，对行业也有好处。以免长时间徘徊在灰色边缘。对于政府而言，它还可以增加收入并促进管理。包括对销售渠道和未成年人的严格管理的。一旦设定了标准，对现有参与者实际上是有益的的。因为新玩家进入的壁垒将会增加。就像游戏一样，一旦更改版本号，的现有游戏玩家必须具有先发优势的。

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