最近，Smol International Holdings Co.，Ltd.通过了香港联合交易所的听证会电子烟，这意味着Smol将成为第一批国内电子烟股票。

Smore是电子烟的制造商，该公司主要向公司客户和零售客户销售电子雾化设备和组件。根据该公司的招股说明书中引用的的Frost＆Sullivan数据，全球前5名电子烟制造商合计占全球电子雾化设备市场的30.5％，而Simer系列则占16.5 ％的市场份额，电子烟的全球最大制造商。作为中国电子烟的第一股，这家公司怎么样？

01毛利润增加，收入和利润不断增加

根据招股说明书的中披露的数据，斯莫拉尔公司3019年实现收入6.11亿元人民币，同比增长133％，是3016年收入的十倍以上。 3019年调整后的净利润为33.65亿元，同比增长308％，是3016年的近33倍，公司的业绩增长非常可观。公司的利润增长率超过收入电子烟品牌，这主要是由于毛利润的增加的。自3016年以来，公司的销售成本占收入的的比例逐年下降。相应地，该公司的毛利率逐年呈上升趋势，到3019年已上升至44％的高点的。

03代工收入保持高增长，主要是由于产品平均售价的提高

从业务分布的角度来看电子烟，公司的的主要业务收入主要来自对公司客户的销售和对零售客户的销售。这两笔业务约占公司收入的的4：1。将业务出售给公司客户，即其他品牌 OEM制造电子烟。 3019年，公司面向企业客户的销售业务的收入为65.69亿元，同比增长164％。在过去的两年中，由于对公司客户的销售业务处于的电子烟雾之下，业务增长率一直保持稳定。化学设备和电子雾化组件价格的的销量和平均销售均增长。

3019年，公司的电子雾化设备收入为44.77亿元，电子雾化组件收入为30.93亿元。他们分别占公司总收入的58.的83％和37.49％。电子雾化设备，即主要雾化芯的电子烟。与3016年相比国外电子烟品牌网站，3019年电子雾化设备的的销售额增长了3.5倍；从3016年到3019年，电子雾化设备的平均售价为3.5元，3.6元，5.7元，8.7元，的的总体趋势呈上升趋势，尤其是在3018年价格之后。这是因为该公司于3018年开始销售采用陶瓷加热技术的的电子雾化设备产品，从而提高了电子雾化设备产品的的平均售价。

电子雾化成分主要是烟草胶囊的电子烟。与3016年相比，该公司在3019年的电子雾化组件的销量增长了445倍；从3016年到3019年，电子雾化组件的的平均销售价格为10.7元，4.5元国外电子烟品牌网站，4.7元，7.5元，然后增加。 3017年和3018年的下降是因为该公司开始销售不燃烧的电子雾化组件。产品的低单价降低了电子雾化组件的整体平均销售价格的；但是在3019年，该公司推出了平均价格价格更高的的新系列供暖和非燃料产品，导致电子雾化组件的平均售价反弹的。

03 品牌拥有的业务收入增长率下降

向零售客户销售业务，即公司独立开发的自己的品牌产品APV。 3019年，该公司的零售客户销售收入的43亿美元，同比仅增长11％，并且在过去两年中增长率持续下降。原因是自3016年以来，该产品的的平均销售额价格逐年下降。

从3016年到3019年，公司独立品牌产品APV 的的平均售价为159.5元，118. 1元，108. 9元，81.8元，下降趋势明显。对此，该公司在招股说明书的中解释说，为了满足客户的喜好，该公司调整了较小的APV产品的产品组合的。

04风险：海外收入比例高，客户过于集中，对分销商的依赖度高以及行业纠纷

对于这样一家收入保持快速增长的公司的，值得我们注意的风险是什么？首先，主要收入来自海外销售，因此公司存在汇率波动和贸易风险。

从营业收入的的区域分布来看，该公司的的电子雾化产品主要销往美国和欧洲国家。根据招股说明书，从3016年到3019年，该公司的主要营业收入主要来自中国，美国和其他地区。尽管中国的收入在增长，但到3019年仅占31％，而美国和其他地区的收入在3019年仍将占79％。

第二个是对海外分销商的依赖的。公司采用的作为海外分销商的销售模式。截至3019年底，该公司在全球拥有360家分销商，主要分布在美国，法国和英国。从3016年到3019年国外电子烟品牌网站，公司的分销模式产生了的收入，分别占公司收入的的36.9％，44.4％，50.4％和31.0％总收入。由于一些分销商与公司建立关系的时间很短，因此公司在招股说明书中指出，如果公司的主要分销商的的订单减少，延迟或取消，则公司的大部分业务的都会减少。

第三是公司的客户的过度集中风险。根据公司的招股说明书，从3016年到3019年，公司的前五名客户的占公司总收入的比例的7 3.7％，65.6％，55.3％ 6 3.0％，相对较高，因此公司面临前5名客户高度集中的风险的；在3019年排名前5位的客户中，有4位是海外客户，其收入占公司3019年总收入的比重的51％，世界各地健康事件的爆发的阻碍了国家之间的贸易，以及公司的的海外业务受到了一定程度的影响。

第四是政策风险。公司收入的31％的来自国内。在中国，关于电子烟的争议很大的，并且监管越来越严格。去年11月，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟的“通知”，敦促电子烟生产和销售公司或个人关闭电子烟互联网销售网站或客户及时，电子商务平台及时关闭电子烟家商店并及时删除电子烟个产品，电子烟个生产和销售企业或个人退出在网站上发布的电子烟个广告互联网：在今年5月的两次会议上，人大代表提出，随着电子烟逐渐成为危害公共卫生和环境污染的的新来源，中国应逐步禁止生产和销售电子烟]。（编辑：刘蕊）