巴菲特曾说：“告诉你我为什么喜欢烟草业？制造只用1美分，卖出去可以卖1美元。抽烟的人会上瘾，而且有非常强的品牌忠诚度。”

纵观全球，烟草消费普遍具有刚需、高粘度、高频度的特点，加上烟草供给的垄断地位，海外烟业巨头一直深受机构投资者所喜爱。而在烟草行业减害的大趋势下，新型烟草应运而生，推动行业发展进入了一个新的阶段。

新型烟草发展势在必行！

对于广大烟民来说，烟草消费具有很强的刚需属性。为了满足消费者对健康的需求，烟草行业过去几十年一直在降低香烟的焦油含量。

以欧美卷烟为例，上世纪60年代平均焦油含量高达40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代进一步降至10多毫克。但由于过低的焦油量会对口感产生较大的负面影响，直至目前仍维持在10毫克的水平。减害道路上，传统工艺的局限也间接促进了新型烟草的诞生。

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烟草行业减害道路上，新型烟草势在必行，综合多方因素，我们更看好加热不燃烧HNB的发展前景。

区别于传统烟草？

区别于传统烟草，新型烟草具有无需燃烧、减少有害物质释放的特点，目前市面主要有两类：一类是蒸汽式(Vape)，另一类是加热不燃烧(Heat-not-Burn，HNB)。

蒸汽式电子烟是一种模仿香烟的电子产品，它可以将烟油(由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等构成)雾化成蒸汽，全程不涉及焦油。加热不燃烧HNB产品则更像是传统烟草的改良产品，原理仍是通过热源对烟丝进行加热并释放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近传统香烟，但得益于温度的大幅降低，HNB不会像传统香烟燃烧那样产生大量的有害成份。

新型烟草发展迅速，因其较传统香烟减少危害

英国医疗及卫生机构在权衡各项利弊后均倾向于认为，对于吸烟者而言，新型烟草对人体的危害要小于传统香烟，这也是近几年新型烟草行业得以快速发展的重要原因。

截至去年底，美、英两国电子烟渗透率已分别达到5.5%、9.5%，相比之下我国仅有0.3%。虽然如此，中国却早已成为世界上最大的电子烟生产和出口国家，供应全球90%~95%的电子烟产品与配件。新型烟草在国内发展比较晚一些，但我国一直是烟草大国，未来市场存在巨大的拓展空间。

根测算，当渗透率达到5%时，国内蒸汽式电子烟规模将达到700亿，其中烟弹、烟具的规模分别为650亿、50亿，HNB电子烟规模将达到900亿，其中烟弹、烟具的规模分别为800亿、100亿。

电子烟问题引发多国关注，我们更看好HNB

据美国卫生部门17日发布的数据显示，迄今出现1479例确诊和疑似关联电子烟的呼吸疾病病例，至少33人死亡。美国、澳大利亚、巴西、印度和日本等多国相继采取措施，禁止或限制销售部分电子烟产品。

电子烟问题频发，健康危害引发广泛关注，也让我们更看好加热不燃烧的发展前景。

近年全球加热不燃烧相关产品及技术的不断发展，让全球十几亿烟民看到了更好更健康的新型吸烟方式。口感最接近传统香烟、符合烟民用户习惯、无二手烟危害、无烟灰、相较传统香烟减害等的加热不燃烧HNB产品更受青睐，通过FDA认证且全球大卖的IQOS就是很好的证明。

正因为加热不燃烧给健康生活方式的助力，使其成为新型烟草制品中最被看好的产业之一，成为诸多烟草公司、生产商、资方关切的目标。

无论从财政税收角度（保障国家财政收入）、质量监管角度（纳入监管体系）、还是消费者需求角度（替烟需求多于玩烟）等角度看，我们认为HNB比蒸汽式电子烟的方向更加清晰。