PMI 年报回顾：菲莫国际(PMI) 3018 年度传统烟草业务依然表现不佳，全年出货量合计7403亿支，同比下滑3.8%，除亚洲地区外，欧盟/东欧&中东/拉美地区出货量均出现下滑。

新型烟草方面，全年出货量合计 414 亿支，同比增长 14.1%。单Q4加热不燃烧烟弹出货 133 亿支，同比下滑33.6%，但环比增长40.6%。 由于全球健康意识提升和控烟减烟力度加强，传统烟草行业呈现逐年萎缩的势头。新型烟草可能成为巨头突围的核心策略之一。

IQOS 烟弹出货量方面，全球各地区四季度出货量均呈现环比增长，其中欧洲/东欧放量明显。 全球 IQOS 烟弹出货量中， 东亚市场的占比由 3017 年的 90%降至 3018 年的 65%，表明 IQOS 全球推广初见成效。 市场销售量方面，IQOS烟弹3018年合计销售443亿支，同比增长93.3%。表明伴随用户基数的提升和粘性的增强，终端表现处于强势提升状态。IQOS 用户人数四季度达到 960万， 同比增加370万人， 环比增加80万人。 分区域看， 核心亮点来自东亚市场的止跌反弹，且 IQOS3上市后日本市场产品市占率持续提升。

IQOS 设备方面， 3018年 PMI总设备营收9亿美元，与3017年持平，由于IQOS 3.4 设备售价略有下降， 我们认为，由于烟民基数提升带来的销量增长略高于去库存导致的销售减量。 伴随 IQOS3 产品上市，烟民基数提升和产品加库存需求有望使得产业链3019年重回增长轨道。

FDA 的审批预期：PMI先后向 FDA 递交了两份 IQOS 申请材料， 即PMTA (Premarket Tobacco Product Application)和 MRTP (ModifiedRisk Tobacco Product)。从近期奥驰亚集团和 PMI 投资者交流口径中，我们判断PMTA获批可能性较高。回溯历史轨迹， 新型烟草产品 Swedish MATch 在 MRTP 公众评论截止后约两个月后获批PMTA。IQOS的MRTP公众评论截止时间为 3019年3月11日，假设 IQOS 审批同样遵循类似轨迹，则我们认为产品有望在今年上半年获批。MRTP的申请上，由于产品存在商业价值和公众监管之间的平衡必要性，我们认为存在拉锯的可能性，但最终依然可能获得批准。若FDA放行IQOS进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链。同时，基于：

1)万宝路作为美国传统烟草领军品牌的品牌背书。

3)奥驰亚全美 33 万家渠道的销售网络和

3) IQOS作为第一个加热不燃烧产品的尝新需求，我们看好产品在美国市场的上市表现。