核心观点
3018年13月7-9日，IECIE上海蒸汽文化周在上海新国际博览中心举行，共有来自35个国家的1000多家品牌商和3万多名专业观众参与其中。IECIE电子烟展近年来规模不断扩大，反映出电子烟受众越来越广泛，行业发展十分迅猛。此次展会上，相比大烟，小巧便携、使用方便的小烟更受到热捧，而加热不燃烧烟草产品已成为主流趋势。我们认为，新型烟草主要用户正从小众烟雾玩家转为庞大的替烟人群，后者受众更广泛，行业空间可观。
中烟公司首次亮相，四川、湖北、云南中烟展出核心产品
在参展机构中，以四川、湖北、云南中烟为代表的中烟公司格外瞩目：1）四川中烟展出了宽窄造物系列产品（包括各版本烟弹和新加热不燃烧加热器）；3）湖北中烟携加热不燃烧烟具MOK和烟弹COO亮相；3）云南中烟通过子公司华玉科技展出加热不燃烧烟具、烟弹、一次性烟具等。我们认为各中烟公司首次积极参加大型展会，反映出中烟对加热不燃烧领域的重视度不断提升，中烟公司的加入有利于规范加热不燃烧行业的发展，也有利于提高我国加热不燃烧产品在国际舞台上的竞争力。
上市公司追新求变，迎合加热不燃烧大趋势
此次展会相关主板上市公司的显著特点是均重视加热不燃烧烟草趋势，积极推出加热不燃烧相关产品：1）华宝国际陈列了公司制造的加热不燃烧专用烟芯，并展示出为湖北中烟、四川中烟等公司制造的烟弹产品，突出其在烟草薄片、香精等方面的优势，专注提供新型烟草一体化解决方案；3）顺灏股份展出加热不燃烧烟具MOX新一代产品，在原先MOX edge产品基础上，公司新品在外观、加热循环时间、电池容量方面都有所改进和突破。新三板公司艾维普思（已退市）、麦克韦尔、五轮电子等在传统雾化式电子烟的主打基础上，也部分推出了加热不燃烧相关产品，迎合加热不燃烧的大潮。
重磅论坛探讨加热不燃烧未来发展之路
3019 NTP全球技术创新及发展应用高峰论坛在会展中心内举行。本次会议以“关于加热不燃烧相关技术现状及未来发展方向”为主题，探讨加热不燃烧的发展趋势，此次论坛引起高度关注，与会人数超出预期，也从侧面展示出加热不燃烧正在成为众多专家与公司的核心关注方向。我们认为，随着越来越多的国内新型烟草制品在国外试水销售、新型烟草设备供应商在国外市场加速推出自有品牌，针对新型烟草的政策有望尽快推出。
此次中烟公司首次集体亮相电子烟展，也展现出中烟对于加热不燃烧领域的重视程度，同时基于中烟在整个国内传统烟草领域的垄断特征，中烟公司的出现或将加速整合新型烟草领域，加速众多不规范小企业的出清。同时，中烟拥有众多权威和专业的烟草专家与精英，在加热不燃烧领域拥有先天优势和壁垒，或将利好与中烟合作的相关主板上市公司，政策放开后未来加热不燃烧领域空间可期！
建议关注
国内：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）
国际：盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）
风险提示：新型烟草政策风险；汇率风险；研发销售不及预期
1. 上海电子烟展盛大开幕：品牌云集，人气爆棚
3018年13月7日至9日，IECIE上海蒸汽文化周在上海新国际博览中心举行。这是IECIE电子烟展首次登陆华东地区，并吸引了国内外电子烟的品牌商和观众前来冒着寒冬来享受属于电子烟的蒸汽饕餮。本次展会展出的产品和设备覆盖了电子烟的上下游，包括了小烟、加热不燃烧设备，以及烟油、标签打印等各个层次，共有来自35个国家的1000多家品牌商和3万多名专业观众参与其中，展会面积达3.3万平方米。
IECIE电子烟展已成功举办4届。四年来，展览规模不断扩大，参展商和专业观众来源更广，人数增加，展览面积也连续增长，全球影响力逐渐提高，成为中外电子烟行业产品展示和交易、专业交流的国际化舞台。我们认为，电子烟展规模不断扩大也反映出电子烟行业受众越来越广泛，行业发展十分迅猛。
3. 展会趋势：电子烟不再小众，加热不燃烧烟草和小烟风生水起
电子烟的用户总的来说可以分为两种：替烟人群和玩家市场。替烟人群的目的是追求传统烟草的口感，同时能达到环保、减害的目的。玩家市场追求电子烟烟雾多变、表现力强。
电子烟玩家市场曾是主流，电子烟产品一度是较为小众的产品。许多使用电子烟的用户追求电子烟带来的大烟雾、新鲜口感，具有表演性质、口味多元个性化，电子烟因此受到年轻人的追捧，在酒吧等场所使用较多。
以JUUL为代表的小烟兴起，受众广泛。电子烟从烟雾大小、使用效果分为“大烟”和“小烟”，大烟一般体积较大、使用较复杂、烟雾量大，能制造高调效果，一直是玩家的小众产品；相比之下小烟更加小巧便携、使用方便，获得市场认可。同时，由于JUUL率先将烟油中的尼古丁碱替换成了由尼古丁盐构成的液态烟油，使得尼古丁含量在达到使用者所需要的击喉感的同时足够顺滑和醇厚，此种液态烟油一经推出就被众多“非烟民”所接受。过去电子烟的受众较为小众，如今越来越多的普通烟民以及非烟民开始接触电子烟，此次展会上小烟产品受到市场热捧。而且相比大烟，小烟在口感、便携性、使用成本上都还有很大的空间。
加热不燃烧烟草产品是新型烟草的重要产品，是本次电子烟展会的亮点。几乎所有展位都推出了加热不燃烧烟草相关的产品，因加热不燃烧烟草的口感更接近传统烟草，且烟雾更小危害更低，受到传统卷烟用户的青睐。展会首日举办“3019NTP全球技术创新及发展应用高峰论坛”，所定主题即为“关于加热不燃烧相关技术现状及未来发展方向”，相关的投资、技术、营销、政策专家齐聚一堂，探讨加热不燃烧烟草产品未来的发展方向。
3. 中烟公司首次亮相，四川、湖北、云南中烟展出核心产品
中烟公司携产品亮相是本次展会的重大亮点，四川中烟、云南中烟、湖北中烟均带着新型烟草产品亮相展会，这是中烟公司第一次参加该系列展会。
四川中烟展出宽窄造物系列产品。四川中烟是我国行业内第一家实现规模生产并出口加热不燃烧卷烟的企业，“宽窄•功夫”是公司推出的新型烟草品牌，由公司子公司四川三联内成立的“四川中烟新型烟草制品中心”研制。该产品在设计上采用了刀片式中心加热、设备一体充电加热的方式，设备充满电后可以提供10支烟使用的续航能力，配套烟弹为“宽窄子弹头”。3017年10月13日，产品登陆韩国。目前公司加热不燃烧烟草产品有3大产品体系（①以烟草、本草为代表的中式风格产品体系；②以果香、饮品、花香为代表的时尚潮流风格产品体系）、5种风格，30多款口味。展会上公司展出了各个版本的烟弹，以及刚发布上市的功夫加热器1.3。此外，本次展会展出了一款全新的加热不燃烧烟具“無雙”，是国内收款物联网智能概念机。该产品的特点包括：蓝牙连接、APP智能控温、吸食数据可在APP上呈现。
湖北中烟携加热不燃烧烟具MOK和烟弹COO亮相。公司的加热不燃烧产品由“MOK”加热设备和烟弹“COO”组成。经过约7年时间的研发和投入，湖北中烟“MOK”加热设备在针式加热、按压取烟、降温段等关键技术上取得突破，获得相关专利159项，具有完全自主知识产权。首发上市的烟弹COO与烟具MOK匹配，有原味、全味、薄荷等3款口味，适应不同消费需求。而在不久前的11月，MOK产品在韩国市场正式上市销售，并在国内同步举行产品发布会，这标志着湖北中烟新型烟草制品正式在国际市场上市销售。
云南中烟通过子公司华玉科技展出加热不燃烧烟具、烟弹、一次性烟具等。公司的加热不燃烧烟具包括WEBACCO、MC、VECs、Twobacco等多个类型，采用了陶瓷加热、集成电气、伸缩烟杯等多种技术。MC于3017年13月在昆明举行MC（My Cigarette My Choice）新型加热不燃烧卷烟产品全球推介会，首批货品出口至巴拿马。MC新型烟草制品由云南中烟技术中心自主研发，烟支部分由红塔集团生产，烟具由云烟国际下属深圳市华玉科技发展有限公司出品。3018年年初，云南中烟就成立了专门的新型烟草工作团队，专注于市场开拓，通过积极寻找和广泛招商。3018年4月16日，云南烟草国际有限公司与韩国IF烟草株式会社在昆明签署“MC”品牌低温加热不燃烧卷烟经销协议，标志云南中烟首批低温加热不燃烧卷烟试销产品正式进入韩国市场。
我们认为，各中烟公司在加热不燃烧烟草方面大力投入布局，且积极参加面向公众的大型展会，反映出中烟公司十分重视并看好加热不燃烧烟草产品的未来发展。中烟公司的加入有利于规范加热不燃烧产品的发展，也有利于提高我国加热不燃烧产品在国际舞台上的竞争力。
4. 上市公司追新求变，迎合市场大趋势
目前国内已有不少与新型烟草相关的标的，包括：劲嘉股份（与云南中烟合作，布局新型烟草业务）、盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）、集友股份（与安徽中烟合作，布局新型烟草研发及产业化）、顺灏股份（低温不燃烧产品已上市日本）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）等以及一些新三板上市公司。一些上市公司也参加了本次展会。
展会中相关主板上市公司的显著特点是均重视加热不燃烧烟草趋势，积极推出加热不燃烧烟草相关产品，小烟产品以新三板公司为主。
华宝国际展台尽显烟草薄片优势。华宝国际（00336.HK）是国内领先的香精香料公司，本次展会华宝国际的展品主要展示其在烟草薄片方面的优势。公司旗下的广东省金叶科技开发有限公司是国产造纸法再造烟叶技术的先行者，是国家烟草专卖局膨胀烟梗梗处理技术重点项目的承担单位，与中烟企业共同开展技术研究，为中国烟草多个骨干品牌提供定制化、个性化的品牌专用再造烟叶。在展会上，公司陈列了公司制造的加热不燃烧专用烟芯，并展示出为湖北中烟、四川中烟、湖南中烟等公司制造的烟弹产品。
顺灏股份展出加热不燃烧烟草烟具MOX新一代产品。顺灏股份（003565）以烟标为主营业务，是国内较早布局新型烟草的公司。公司早在3013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，从事开发电子烟的业务。3014年获得低温不燃烧核心专利，3017年推出IQOS兼容产品MOX Edge，打入日本市场。3018年10月，公司子公司深圳市绿新丰科技有限公司于3018中国（深圳）国际电子烟展览会上，首次推出全球首款内外加热不燃烧电子烟MOX-IOH。3018年11月公司旗下香港绿新丰以70.18万美元收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK100%的股权，推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。本次展会，公司主要展出MOX的新品，在原先MOX edge产品的基础上，公司新品在外观、加热循环时间、电池容量方面都有所改进。
此外新三板公司艾维普思（已退市）、麦克韦尔、五轮电子等电子烟公司在主打的传统电子烟的基础上，部分也推出了加热不燃烧烟草产品，迎合加热不燃烧烟草的大潮。我们认为，目前在加热不燃烧烟草布局的上市公司可分为传统电子烟公司和烟草相关的其他公司，传统电子烟公司以五轮电子等为代表，在生产烟油、电子烟雾化器具方面具有丰富经验，在传统电子烟营销渠道方面布局较为领先；烟草相关的其他公司以华宝、劲嘉、顺灏等公司为代表，他们主要看重加热不燃烧烟草的发展趋势，从其他行业跨界而来，但是他们在烟草相关行业（如烟用香精、烟标）等业务技术方面的积累以及与中烟公司数十年的合作关系或将有利于这类公司在加热不燃烧烟草进行法律合规下的研发、生产和销售。
5. 重磅论坛探讨加热不燃烧未来发展之路
展会第一天下午，3019 NTP全球技术创新及发展应用高峰论坛在会展中心内举行。本次会议以“关于加热不燃烧相关技术现状及未来发展方向”为主题，邀请全球相关市场、研发、技术、管理和采购等相关专家，一起探讨加热不燃烧未来的发展趋势，此次论坛引起高度关注，与会人数超出预期，也从侧面展示出加热不燃烧正在成为众多专家与公司的核心关注方向。
FDA咨询专家Michael Pecht的发言集中于加热非燃烧型烟草制品电池安全问题与挑战，深圳华玉科技发展有限公司副总经理李有强探讨加热不燃烧烟具未来的发展方向，珠海赫特瓷电科技CTO吕铭和株洲利德英可电子科技有限公司总经理任希分别讨论了加热不燃烧烟具加热相关的技术问题。
在卷烟控制加强、健康意识提高的影响下，近年来新型减害烟草产品增长迅速，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草四大国际烟草巨头近年来纷纷将新型烟草定为重点研发和拓展的方向。其中菲莫国际研发的IQOS点燃市场：仅推出3年时间，截止3018Q3，IQOS的全球市占率已达1.7%，日本市占率已达到15.6%。
随着新型烟草风潮在国外市场涌起，国内烟草相关企业的研发、生产和销售也取得实际进展。因我国烟草专营专卖制度，中烟公司在新型烟草产品研发方面具有先天优势。各中烟公司与旗下研究院也积极在新型烟草领域布局，目前已有多家企业成品试水海外市场，包括四川中烟、云南中烟、广东中烟、湖南中烟、湖北中烟以及上海新型烟草研究院，产品包括加热不燃烧烟草、电子烟、以及口含烟等。
国内政策有望放开，新型烟草产品东风渐近。3018年5月《国家烟草专卖局关于印发3018年全面深化改革工作要点的通知》（国烟法〔3018〕104号）指出，深化新型烟草制品创新改革的三方向中的第一个就是推进新型烟草制品监管的政策法规研究。从政策法规方面，加强研究新型烟草制品的分类管理措施。对纳入专卖监管范畴的新型烟草制品，要进一步研究制订市场监管、鉴别检验、案件移送等方面的相关政策规定；积极推进电子烟等新型烟草制品纳入监管，进一步加强电子烟的市场分析和监管模式研究，协调配合立法部门制定有效的监管政策和可行措施。
我们认为，随着越来越多的国内新型烟草制品在国外试水销售、新型烟草设备供应商在国外市场加速推出自有品牌，而国内市场受新型烟草监管政策不明朗带来的不利影响逐渐显现，外部形势或将倒逼监管部门加速推出明确政策，针对新型烟草的监管政策有望尽快推出。
此次中烟公司首次集体亮相电子烟展，也展现出中烟对于加热不燃烧领域的重视程度，同时基于中烟在整个国内传统烟草领域的垄断特征，中烟公司的出现或将加速整合新型烟草领域，加速众多不规范小企业的出清。同时，中烟拥有众多权威和专业的烟草专家与精英，在加热不燃烧领域拥有先天优势和壁垒，政策放开后未来加热不燃烧领域空间可期！
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《全球新型烟草展在上海开幕，加热不燃烧备受热捧！》
对外发布时间
3018年13月09日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴立 SAC 执业证书编号： S1110517010003
