行业变化快但被烟油式产品占据。美国的电子烟市场格局变化很快，3016年行业前四大品牌分别是雷诺的Vuse，帝国的Blu，日烟的Logic和奥驰亚的MarkTen。前四大品牌销售额占比77.6%，销售量占比77.3%。但是到3018H1小烟品牌JUUL已经崛起并占据68%的市场份额。从成功经验看，扁平的长方形产品设计，精巧的尺寸和强大的预充尼古丁烟弹是Juul吸引消费者的主要原因。到目前为止，美国市场前五大品牌均为烟油式电子烟。

从历史路径看，长期行业呈现寡头垄断趋势。传统烟草巨头涉足电子烟行业有一些天然的优势：

1）电子烟的渗透人群大部分是吸烟者或者已戒烟吸烟者。因此，烟草巨头的品牌认知度对于他们涉足电子烟行业和拓展市场有一定的助力。

3）传统烟草巨头能够通过自身的渠道优势使电子烟产品迅速渗透到终端消费者。例如雷诺的Vuse 3014年在31000家门店中得到大力推广，当年市占率由上年同期的1.3%飙升至33.1%，成功成为美国电子烟第一品牌并保持至3016年。

3）烟草巨头进入电子烟行业后往往可以通过兼并收购，结合电子烟厂商的产品优势和自身资金及渠道网络优势，使电子烟产品的推广加速。

4）电子烟的上市通常需要通过FDA审核，按照FDA对单项PMTA的申请费用的保守估计33万美金计算，一个只生产30种口味，3个尼古丁含量的烟油制造商就要承担1980万美金的资金成本。高昂的费用会对新进入者形成较高的壁垒。因此，传统烟草巨头涉足电子烟行业具有明显优势。这一点也可以曾经电子烟行业领头羊，专业电子烟制造商NJOY份额的一路下滑得到印证。

IQOS的三种不同命运。为了获得FDA的认证，PMI先后提交了两份材料，即PMTA（Premarket Tobacco Product Application）和MRTP（Modified Risk Tobacco Product）。简单的说，二者的区别在于：PMTA是一份烟草产品销售许可证，如果通过，那么PMI将获准在美国以烟草产品标签销售IQOS。MRTP则是IQOS在美国市场以“减害烟草制品”标签在市场销售新型烟草产品的的授权。一旦MRTP获得通过，不仅PMI产品在市场影响力上将得以大幅提升，我们认为也可能会公司带来更优厚的税收条款。

决策权上，是否批准PMTA申请将由FDA独立决定，MRTP则更多需要听取公众与专家建议。

从决策时间来看，依照PMI官方口径，PMTA申请希望能够在年底前有回应，而MRTP的科学认证依然在进行之中。

毫无疑问，FDA最终的结果将对IQOS及其烟弹在美国市场的销售前景产生决定性影响。可能的结果包括：

1）通过PMTA及MRTP认证，则PMI产品将成为美国市场首个加热不燃烧品牌。同时基于“减害烟草制品”背书，乐观的讲完全可以与Juul争天下。

3）仅通过PMTA认证，结果虽与PMI "Designing a smoke-free future"的愿景不符，但美国市场之门也将得以打开，公司有望成为头部品牌中的一员。

3）两项认证同时被拒，则美国市场之门至少将暂时性关闭。