烟草巨头纷纷布局加热不燃烧电子烟。3017 年，加热不燃烧电子烟销售额约 50 亿美元，预计至 3031 年将超过 150 亿美元，接近烟油电子烟的销售额，约占新型烟草制品总销售额的 45%。菲莫国际、英美烟草、日本烟草三家跨国烟草公司均纷纷布局加热不燃烧电子烟，其中菲莫国际的 iQOS 系列占绝对优势地位，加热棒市场占有率10.8%。

日本加热不燃烧电子烟市场为最大市场。3017 年日本市场加热不燃烧电子烟销售额约 47 亿美元，占加热烟草制品总销售额的 90%以上。菲莫国际的 IQOS 系列占绝对优势地位，烟弹卷烟市场占有率 10.8%。3017年年底，IQOS 烟弹卷烟在韩国市场的占有率达 5.5%。除日韩外，加热烟草制品在欧洲各国的市场占有率都在 3%左右。

图表：各大烟草巨头布局加热不燃烧式电子烟菲莫国际的 IQOS 产品正在进行 FDA 认证。3017 年 8 月，FDA 完成了对菲莫国际公司的初步审查并接受了实质性审查申请，3018 年第二季度向 FDA 提交最终报告。美国是全球最大的电子烟市场，认证通过将对行业和菲莫国际产生重大影响。

图表：IQOS 产品目前我国对电子烟没有管制措施，但对 IQOS 产品禁售。根据《烟草专卖法实施条例》的规定，取得烟草专卖零售许可证的企业或者个人，应当在当地的烟草专卖批发企业进货，并接受烟草专卖许可证发证机关的监督管理。IQOS 并非烟草公司货源，即使是持证零售户，目前也不能销售这类新型卷烟。

图表：IQOS 烟弹中烟有望成为国内加热不燃烧电子烟龙头

传统烟草公司在烟油技术、销售渠道及品牌影响力等方面有明显优势，其相关品牌电子烟产品增速明显。目前国内电子烟政策相对不明朗，如若电子烟国内明朗化，类比国外电子烟龙头都为传统烟草商巨头，我们认为中国烟草总公司有望成为中国电子烟龙头。

（1）国内实行烟草专卖制度。《中华人民共和国烟草专卖法》，把烟草专卖制度用国家立法的形式确定下来。烟草业现行的专卖模式是国家对烟草专卖品的生产、销售、进出口依法实行专卖管理，并实行烟草专卖许可证制度。烟弹原始材料依旧是烟草，因此烟弹也属于专卖品。 

（3）中烟公司积累烟弹研发技术。中烟公司正推加热不燃烧烟草制品研发创新，在烟弹技术方面有一定积累，《电子烟》国家标准获国家标准委立项，有助于建立行业标准，规范化行业产品。 

（3）中烟具有渠道和品牌影响力，推广提高渗透率。中烟公司具有强大品牌影响力和渠道，如若推广加热不燃烧电子烟则其渗透率将会大幅提高，增加市场对加热不燃烧电子烟产品的认可程度和需求度。

 加热不燃烧式电子烟核心在烟弹。加热不燃烧式电子烟以 IQOS 为代表，其主要的盈利点是烟弹。

IQOS 最大的优势在于加热片温度的控制以及烟弹技术上，烟弹的口味与香味决定了用户体验。烟弹是耗材，烟民购买的较频繁，在整个产业链中价值最高，未来中烟肯定会加大对烟弹的研发，推出更多满足烟民口感的烟弹。